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2025年二季度策略報告：蓄勢待發。經濟：二季度經濟或走向“內強外弱”。我國經濟觸底回升仍在進行時，美國對華加征關稅的負面效果已經初步顯現，我們預計二季度我國或轉向“內強外弱”，中低端消費和二手房存在結構性亮點，二季度我國經濟的可持續性取決于地產、消費等部門積極政策的效果。

海外： “東穩西落”進入驗證期。海外基本面實際數據仍強，但特朗普政策導致預期快速走弱，結構上來看美國、墨西哥等國家預期走弱程度更高，“東穩西落”交易升溫。雖然不確定性增加，但其影響更多反應在預期層面，暫不能明確關稅對經濟和通脹的影響程度，仍需觀察更多數據。至少在6月FOMC會議前，美聯儲或將保持觀望態度。

流動性：靜待寬松共振。國內流動性方面，社融增速上行，地方政府專項債是主力。M2增速弱于社融，資金供給端偏緊。貨幣政策寬松需擇機，關注結構性貨幣政策工具。微觀流動性方面，杠桿資金持續加碼，權益基金新發有所提升，ETF資金整體凈流出。

政策：進入兩會政策落地關鍵期，關注4月政治局會議定調。2019年以來出現“政策回收”轉折意義的政治局會議出現過三次，一季度經濟持續修復及海外風險擾動緩釋或是觸發政策轉向的關鍵，目前尚不具備政策轉向條件。此外，重點關注消費提振政策、落后產能清退、外貿等兩會期間重點提及領域政策落地。

市場：蓄勢待發。參考1999年“519”、2014年底、2020年中指數沖關的演繹，需要具備政策、貨幣或者基本面強復蘇三者至少其一，站穩3400點并向上突破并非易事，年中中美貨幣共振寬松的概率較大，金融和科技可能是指數沖關最受益的方向，在此之前是成長優于金融、消費好于周期的格局。

行業配置：有色金屬、汽車、電子。隨著財報披露期臨近，景氣的定價重要性或增加，關注兩條線索：一是業績有望持續向好的行業，二是傳統旺季下漲價帶來的景氣傳導。有色金屬供給面臨約束，需求端有望上行，供需格局改善；汽車受益“智駕平權”及消費政策，同時與機器人產業鏈共振；AI周期向上，電子相關產業鏈有望持續向好。