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一文讀懂債券ETF。

債券 ETF 基本原理

債券 ETF 是指以債券類指數(shù)為跟蹤標(biāo)的的交易型證券投資基金。2024 年以來債市 收益率中樞下行，主動(dòng)管理獲取超額收益的空間愈發(fā)有限，推動(dòng)債券 ETF 吸引力 顯著提升，具體體現(xiàn)為四點(diǎn)：指數(shù)化分散投資，長期收益相對穩(wěn)定；“T+0”交易模 式帶來的高流動(dòng)性；投資成本較低，具有明顯費(fèi)率優(yōu)勢；產(chǎn)品持倉透明度較高。

債券 ETF 市場一覽

截至 2025 年 1 月 20 日市場共存續(xù) 23 只債券 ETF，凈值規(guī)模合計(jì) 1815 億元。國 債 ETF、地方債 ETF 和可轉(zhuǎn)債 ETF 的年化收益率整體更高。長期限國債 ETF 和可 轉(zhuǎn)債 ETF 的年化波動(dòng)率和最大回撤均較高。債券 ETF 的機(jī)構(gòu)投資者持倉占比較高， 國債 ETF 的投資人以券商自營和保險(xiǎn)為主；地方債 ETF 的投資人以券商自營和銀 行為主。政金債 ETF 的投資人以銀行、私募基金、券商自營為主。信用債和可轉(zhuǎn) 債的投資人較為分散，以銀行理財(cái)、保險(xiǎn)、券商資管為主。

債券 ETF 的研究框架

債券 ETF 的分析框架包括產(chǎn)品要素、收益、風(fēng)險(xiǎn)、費(fèi)率四個(gè)方面。產(chǎn)品要素包括 管理人、成分債類別、管理規(guī)模、持倉久期、持有人結(jié)構(gòu)等。收益方面，除了絕對 收益率，相對收益率也是衡量產(chǎn)品盈利能力的重要方面，包括與業(yè)績基準(zhǔn)指數(shù)比 較、與非 ETF 的被動(dòng)債券型基金比較，以及與主動(dòng)債券型基金的收益對比。風(fēng)險(xiǎn) 方面，主要可以觀測波動(dòng)率、最大回撤等指標(biāo)。同時(shí)考慮收益和風(fēng)險(xiǎn)，可以采用夏 普比率等衡量債券 ETF 的投資“性價(jià)比”。產(chǎn)品費(fèi)率關(guān)系到投資成本，債券 ETF 的 費(fèi)用主要包括托管費(fèi)和管理費(fèi)，低于其他被動(dòng)型指數(shù)債基和主動(dòng)管理型債基。

框架應(yīng)用：各類債券 ETF 表現(xiàn)如何？

利率債 ETF：長久期利率債 ETF 的累計(jì)收益率表現(xiàn)最好，但同時(shí)也面臨相對更大的 波動(dòng)率和區(qū)間回撤，因此從夏普比率來看不如中短久期 ETF。信用債 ETF：受益于 一攬子化債政策和持倉整體偏信用下沉的特點(diǎn)，海富通上證城投債 ETF 的收益表 現(xiàn)最好，2024 年以來（截至 2025 年 1 月 20 日）累計(jì)收益率達(dá) 4.25%，海富通中 證短融 ETF 因?yàn)槌謧}債券的久期普遍較短，因而絕對收益率水平偏低。可轉(zhuǎn)債 ETF： 收益波動(dòng)較大，且在 2024 年 Q3-Q4 有所放大。伴隨權(quán)益市場回暖，2024 年 Q3-Q4 可轉(zhuǎn)債 ETF 持有的股性轉(zhuǎn)債市值占比持續(xù)提高。

他山之石：海外債券 ETF 的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)

費(fèi)率方面，美國>中國香港>新加坡>日本。收益和風(fēng)險(xiǎn)控制方面，近一年的平均年 化回報(bào)率中，新加坡、中國香港、美國均在 5%以上，日本則較低。從近 3 年和近 5 年的平均年化回報(bào)率來看，中國香港的債券 ETF 收益率整體更穩(wěn)定，對應(yīng)在風(fēng)險(xiǎn) 控制方面，其 2022-2024 年的平均年內(nèi)最大回撤也屬于較低水平。相比之下，美 國和日本的回撤相對更高。

如何構(gòu)建債券 ETF 投資策略？

我們嘗試以長久期利率債 ETF 為底，在此基礎(chǔ)上引入防御屬性相對更好的中短久 期 ETF 或信用債類 ETF，分別以構(gòu)建等權(quán)債券 ETF 組合和債券 ETF 輪動(dòng)組合并進(jìn) 行回測。等權(quán)組合：一定程度能夠降低波動(dòng)，但構(gòu)建方法相對粗糙，且以犧牲較多 收益為代價(jià)。輪動(dòng)組合：在債市走牛階段，布局長久期利率債 ETF；在債市窄幅震 蕩階段，布局中等久期信用債 ETF；在債市回調(diào)階段，布局短久期利率債 ETF 或信 用債 ETF。輪動(dòng)策略能夠有效增厚策略收益，且投資者對債市表現(xiàn)越敏感，收益和 回撤的控制也會相對越好。