現代牧業研究報告：國內原奶行業翹楚，充分受益周期拐點到來.pdf

現代牧業研究報告：國內原奶行業翹楚，充分受益周期拐點到來。國內原奶行業翹楚，深度綁定下游龍頭乳企。公司自2005年成立以來 持續深耕奶牛養殖行業，截至2024年底，公司在全國合計運營47個 牧場公司，目前公司市占率約8%。2024年，公司實現營收132.54億 元，其中原奶業務、養殖綜合解決方案業務營收占比分別為78.9%、 21.1%。公司與蒙牛深度綁定，截至24H1蒙牛持股比例為56.4%，2019 年引入新乳業作為戰略投資者。

養殖成本優勢明顯，充分受益周期拐點到來。隨著前期奶牛產能去化效 應顯現，行業供給下滑趨勢明顯，公司受益原奶周期反轉。公司奶牛存 欄量保持穩步增長，根據年報，截至24年底，奶牛存欄量為49.1萬頭， 同比增長9%；24年原奶銷量為289噸，同比增長13.6%。公司重視 牛群基因育種與養殖設備、智能化升級，24年奶牛年化單產水平提升 至12.8噸；成本持續領先行業，24年公斤奶銷售成本為2.53元/公斤， 同比下降0.4元/公斤。面臨行業低迷期，公司保持財務穩健，綁定下游 龍頭乳企，保障公司銷售穩定性，同時原奶售價存在溢價。

布局產業鏈配套業務，聯營品牌奶提供穩定利潤。公司致力于全產業鏈 發展，配套拓展養殖綜合解決方案業務，主要包括飼草板塊、育種、數 智平臺，24年養殖綜合解決方案收入為28億元。此外，公司2018年 將液態奶業務50%的股權出售給蒙牛，由蒙牛經營聯營品牌奶業務， 現代牧業分享聯營公司50%的利潤，為公司提供穩定現金流。