優(yōu)然牧業(yè)深度報告：優(yōu)然自若，穩(wěn)執(zhí)牛耳.pdf

優(yōu)然牧業(yè)深度報告：優(yōu)然自若，穩(wěn)執(zhí)牛耳。

牧業(yè)規(guī)模化運營的先行者，數(shù)智化轉型筑就穿越周期的經(jīng)營韌性

優(yōu)然牧業(yè)是規(guī)模化養(yǎng)殖先行者。作為中國牧業(yè)的龍頭企業(yè)，全球最大原料奶供應商，2021 年 在港交所上市。公司以“育種-草業(yè)-飼料-奶牛養(yǎng)殖”全產業(yè)鏈閉環(huán)為核心，覆蓋反芻動物養(yǎng)殖 系統(tǒng)化解決方案（飼料、育種、奶牛超市等），形成“種養(yǎng)結合”的生態(tài)優(yōu)勢。2025 年上半年， 原料奶業(yè)務收入占比 76.8%，反芻動物解決方案業(yè)務收入占比 23.2%，公司依托“慧牧云”智 慧管理系統(tǒng)、“聚牧城科技”交易平臺及生物育種技術，實現(xiàn)全鏈條數(shù)智化轉型。 公司的股權結構穩(wěn)固，以伊利集團和 PAG 為核心，形成“產業(yè)資本+戰(zhàn)略資本”雙輪驅動。伊 利作為控股股東，提供穩(wěn)定訂單及融資支持；PAG 助力市場化轉型。管理層深耕行業(yè)多年，戰(zhàn) 略執(zhí)行力強，確保“引領中國牧業(yè)”目標落地。

解碼奶價波動范式，2025 年奶價已基本止跌，2026 供需有望逐步改善

在乳制品需求基調穩(wěn)中有升的背景下，國內原奶周期是牧業(yè)供給超額擴張或收縮（價格幅度） 與奶牛繁殖泌乳時滯（時間周期）的綜合呈現(xiàn)。奶價的波動直接影響牧場的盈利能力，牧場的 盈虧又決定產能的邊際變化，產能變化經(jīng)過一定的時滯后轉化為產量變化，再反作用于奶價， 這一循環(huán)關系構成原奶周期的運行范式。 乳制品供需缺口或迎收窄拐點，2025 年奶價已基本止跌，2026 供需有望逐步改善。隨著需求 端逐步企穩(wěn)，而上游牧業(yè)牛群淘汰、產能去化 2025 年呈現(xiàn)出加速的趨勢，原奶價格在 2025 年 下半年已基本止跌。而隨著奶價企穩(wěn)、供需均衡，下游直接價格競爭有望邊際減弱，噴粉、淘 牛、保理等動作造成的減值損失也將減少，盈利改善可期。

以原奶業(yè)務為基，新業(yè)務構建協(xié)同優(yōu)勢，奶價企穩(wěn)驅動價值回歸

原料奶業(yè)務作為優(yōu)然的發(fā)展基石，與伊利長期穩(wěn)定合作，2025 年上半年原料奶銷量同比增 15.8%至 204 萬噸。公司現(xiàn)有 100 座牧場覆蓋 17 省，成母牛占比提升至 53.5%，單產效率持 續(xù)優(yōu)化。同時，奶山羊存欄量同比增 11.9%，育種胚胎銷量增 13.5%，多元化布局對沖周期風 險。此外，公司依托全產業(yè)鏈協(xié)同——育種（國內最大奶牛育種企業(yè)）、飼料（反芻動物飼料龍 頭）、養(yǎng)殖一體化，降低成本波動風險。“慧牧云”系統(tǒng)實現(xiàn)精準飼喂與牛群健康管理，公斤奶 飼料成本同比下降。 隨著奶價的企穩(wěn)修復，盈利端有望逐步改善。2025 年上半年公司原奶均價 3.87 元/公斤（同比 降約 7%），但特色奶維持高溢價能力（較市場均價高約 17%），未來隨著行業(yè)的供需平衡，奶 價企穩(wěn)疊加牛肉價格上行對淘汰牛損益的改善，公司的利潤有望實現(xiàn)持續(xù)改善。