2025年4月港股市場策略展望：政策驅(qū)動穩(wěn)增長，內(nèi)外承壓尋突圍.pdf

2025年4月港股市場策略展望：政策驅(qū)動穩(wěn)增長，內(nèi)外承壓尋突圍。2025 年一季度中國 GDP 同比增長 5.4%，但依賴政策驅(qū)動特征明顯，內(nèi)生修復(fù)動能仍顯不 足。工業(yè)生產(chǎn)與高端制造領(lǐng)域受益于大規(guī)模設(shè)備更新政策傾斜，裝備制造業(yè)與高技術(shù)產(chǎn)業(yè) 增速領(lǐng)跑，基建投資在專項債前置支持下穩(wěn)步發(fā)揮托底作用。消費(fèi)端繼續(xù)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性修 復(fù)，以舊換新政策拉動相關(guān)品類需求增長，但地產(chǎn)鏈消費(fèi)持續(xù)低迷，居民信貸修復(fù)滯后反 映內(nèi)需自主性修復(fù)偏弱。出口在“搶出口”效應(yīng)下短期沖高，但隨著美國對華關(guān)稅升級及 東南亞供應(yīng)鏈封堵，二季度外貿(mào)壓力明顯加劇，產(chǎn)業(yè)鏈外遷與技術(shù)封鎖風(fēng)險同步升溫。

在外部壓力升溫的預(yù)期下，中國政策層預(yù)計保持“防風(fēng)險”基調(diào)，短期乃至上半年很難有 太多增量財政刺激，更多是 3 月兩會后的具體政策落地，包括短期托底內(nèi)需（加以舊換新 補(bǔ)貼，擴(kuò)大財政對基建、民生工程的支持力度，借助節(jié)假日提振文旅等服務(wù)消費(fèi)）、支持 科技突圍（向半導(dǎo)體設(shè)備、AI 算力基建等“卡脖子”領(lǐng)域傾斜資源，加速國產(chǎn)替代進(jìn) 程）、推進(jìn)改革破局（推動收入分配機(jī)制優(yōu)化、最低工資動態(tài)調(diào)整、育兒補(bǔ)貼試點(diǎn)）。進(jìn) 一步增量政策刺激或仍需外部壓力超預(yù)期上升、經(jīng)濟(jì)增長超預(yù)期失速或復(fù)蘇勢頭熄滅。

特朗普政府“美國優(yōu)先”政策引發(fā)的關(guān)稅不確定性持續(xù)擾動全球經(jīng)濟(jì)格局，通脹反彈風(fēng)險 顯著抬升。盡管硬數(shù)據(jù)如 PMI、就業(yè)市場等仍具韌性，但商業(yè)信心指數(shù)、消費(fèi)信心指數(shù)大 幅回落與 GDP 預(yù)測兩極分化折射出經(jīng)濟(jì)增速放緩的隱憂。信貸市場投機(jī)級債券違約掉期、 高收益?zhèn)铍m從低位回升但仍低于去年 8 月水平，顯示衰退風(fēng)險尚處可控區(qū)間但進(jìn)入敏 感觀察期。通脹預(yù)期紊亂，迫使美聯(lián)儲維持謹(jǐn)慎，降息門檻仍然較高——經(jīng)濟(jì)放緩但未失 速、通脹隱憂但未失控、市場承壓但未崩潰的三重特征，共同構(gòu)成聯(lián)儲維持利率高位觀望 的核心邏輯支點(diǎn)。

南向資金持續(xù)發(fā)揮港股"穩(wěn)定器"功能，年初至 4 月 11 日累計凈流入達(dá) 5,812 億港元，占去 年全年規(guī)模的 71.9%。歐美長線資金因地緣風(fēng)險維持低配，而港股通持續(xù)凈流入支撐，市 場結(jié)構(gòu)正逐步重塑。不過，由于當(dāng)前中國面臨較為嚴(yán)峻的物價下行壓力及較低的名義 GDP，關(guān)稅戰(zhàn)對中國經(jīng)濟(jì)的影響將超越 2018 年至 2019 年，若政策未能及時有效對沖，預(yù)計 港股的盈利預(yù)測面臨中高單位數(shù)至低雙位數(shù)的下修幅度。

恒生指數(shù)及恒生科指仍能企穩(wěn)于 1 月底 DeepSeek 問世的支撐點(diǎn)，說明人工智能的邏輯仍然 支撐港股。港股及離岸中資股估值已回落至具支撐力水平。當(dāng)前估值韌性依賴于兩大政策 變量的邊際改善：1) 外貿(mào)對沖工具箱：若財政政策能通過擴(kuò)大刺激消費(fèi)改善居民收入、基 建投資等方式對沖出口下行壓力，將緩解盈利預(yù)期局部下修風(fēng)險；2) 金融戰(zhàn)防線：中美若 維持現(xiàn)有外貿(mào)、科技競爭但不完全脫鉤，不升級至金融戰(zhàn)的態(tài)勢，則離岸市場流動性壓力 可控。若上述條件成立，恒指在 20,600 點(diǎn)附近或逐步企穩(wěn)，但二季度估值修復(fù)空間受制于 企業(yè)盈利調(diào)整壓力及地緣政治風(fēng)險。

策略上，可聚焦防御主線和政策催化：（1）央國企高股息資產(chǎn)（能源、公用事業(yè)、電 訊），低估值與盈利穩(wěn)定性提供下行保護(hù)；（2）政策驅(qū)動基建鏈（工程機(jī)械、交運(yùn)設(shè) 備），新質(zhì)生產(chǎn)力（半導(dǎo)體設(shè)備、AI 算力基建），把握國產(chǎn)替代訂單落地與超跌反彈機(jī) 會；（3）內(nèi)需為主和業(yè)績向好的必選消費(fèi)，博弈政策刺激與假期消費(fèi)催化文旅等服務(wù)消 費(fèi)板塊向上。