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光明肉業研究報告：布局全球的優質牛肉標的，有望受益牛肉漲價利好催化。公司是較為稀缺的優質牛肉上市標的，擁有新西蘭穩定的牛羊肉資源。公司 前身為上海梅林正廣和股份有限公司，是光明食品集團旗下肉類產業核心企 業，主要產品包括牛肉、羊肉、豬肉、罐頭食品、肉制品，及糖果、蜂蜜和 飲用水等，擁有梅林 B2、銀蕨、蘇食、愛森、聯豪、冠生園、大白兔、正廣 和等知名品牌。2016 年12 月公司成功收購新西蘭銀蕨農場牛肉有限公司50% 股份實現控股，銀蕨農場是新西蘭最大的牛羊肉企業之一，此次收購讓光明 肉業獲得來自新西蘭的優質牛羊肉資源，也為拓展海外市場、提升品牌國際 影響力奠定基礎。2025Q1 公司營收同比+8.46%至 61.54 億元，歸母凈利同比 +66.82%至 1.66 億元，受益于牛價景氣上行，牛羊肉板塊開始貢獻正向盈利。

肉牛養殖持續深虧驅動產能去化，2025 年國內肉牛供給預計迎來拐點。國 內肉牛養殖已加速出清，出欄節奏明顯加快，鋼聯樣本下 2025 年 1 月肉牛 出欄月環比+6%、同比+39%，肉牛存欄同比-22%；出欄體重加速回落。參考 豬周期，非瘟導致 2019 年末全國能繁存欄同比減少近 40%，對應 2020 年生 豬年均價較 2019 年上漲約 60%，該輪周期生豬單月最高均價在 2019 年 10 月 達 36.6 元/kg，較 2018 年單月最低均價 11.1 元/kg 上漲約 230%。我們預估 未來在母牛產能充分去化、進口收縮驅動下，肉牛或將實現顯著彈性，考慮 到本輪母牛產能去化自 2023 年開始，而從母牛補欄到肉牛出欄需 2 年以上， 我們預計國內肉牛價格自 2025 年起反轉，景氣高點有望出現在 2027 年，預 計高點均價有望較 2024 年底部均價 6.4 萬元/噸上漲 80%至 11.5 萬元/噸。

公司牛肉業務有望受益牛價反轉，謹慎預估若景氣高點較 2024 年底部漲價 22%至 2022 年前高均價，牛羊肉歸母凈利增厚約 5.2 億元。公司子公司銀蕨 農場近五年全年牛羊肉產銷量接近 35-40 萬噸，占新西蘭總產量 30%，其中 牛肉占比接近 60%，主要出口至中國和美國，有望受益于未來全球牛肉價格 上行趨勢。此外，公司旗下的綜合食品、生豬養殖及肉制品等非牛肉業務板 塊合理估值預計接近 65-72 億元。公司牛羊肉業務 2023-2024 年由于牛價低 迷導致業績虧損，未來伴隨牛價周期上行或迎凈利扭虧，估值有望迎來修復。