電力行業2024年年報及2025年一季報綜述：破局電價下行系統性風險，火電降本&水電來水偏豐彰顯優勢.pdf

電力行業2024年年報及2025年一季報綜述：破局電價下行系統性風險，火電降本&水電來水偏豐彰顯優勢。火電：量價承壓，降本帶動業績修復。2024 年我國火電發電量同比+1.5%， 受新能源裝機增長以及水電出力較好的擠壓，火電增速低于全社會用電量 增速。電價方面，隨著市場化交易比例的提高且在電力供給相對寬松的情況 下，2024 年火電上網電價略有下調，壓制營收增長。成本端，煤炭價格持 續下跌，顯著修復板塊盈利。整體上 2024 年火電板塊營收同比下降 0.95%； 歸母凈利潤同比提升 25.09%。2025 年 Q1，火電量價齊跌但成本下降有效彌 補，板塊實現歸母凈利潤同比提升 4.76%。

水電：來水偏豐推動電量提升，電價較穩支撐業績增長。2024 年我國水電 發電量為 12742.5 億千瓦時，同比+10.70%，增速高于全社會用電量增速， 主要系我國全年來水整體偏豐，帶動水電出力顯著增長所致。來水偏豐帶動 水電企業營收增長，且龍頭企業 2024 年內積極降低財務費用，進一步帶動 業績增長，板塊實現歸母凈利潤 497.61 億元，同比提升+20.47%。Q1 來水 情況持續較好，且水電價格受市場化因素影響較小，板塊實現歸母凈利潤 92.76 億元，同比提升+35.87%。

核電：新機組投運保障電量增長，電價下滑拖累業績釋放。2024 年我國核 電發電量為 4449 億千瓦時，同比+2.7%。電價端，2024 年核電電價下行壓 力存在，中國廣核平均市場電價較 2023 年下降約 3.85%，中國核電電價則 略增 0.97%，整體上電量增長較好支撐了全年營收，但受 2024 年龍頭企業 成本與計提費用增加影響，板塊實現歸母凈利潤 195.91 億元，同比減少 8.23%。Q1 核電電價下行與龍頭研發費用增加導致業績轉負，板塊實現歸母 凈利潤 61.63 億元，同比減少 7.51%。

新能源發電：裝機擴張主導電量增長，電價下滑業績承壓。2024 年我國新 能源裝機持續增長，帶動光伏和風電發電量分別同比增長 28.2%和 11.1%， 但受電價下降以及龍頭計提減值損失影響，板塊實現歸母凈利潤 231.51 億 元，同比減少 8.57%。Q1 新能源板塊仍面臨電價下降影響，量難補價，綜合 因素最終導致板塊實現歸母凈利潤 72.90 億元，同比減少 5.69%。