食品飲料行業酒水飲料年報及一季報綜述：高端酒韌性凸顯，飲料細分高景氣.pdf

食品飲料行業酒水飲料年報及一季報綜述：高端酒韌性凸顯，飲料細分高景氣。整體來看，酒水飲料板塊景氣度飲料>啤酒>白酒。白酒板塊報表開始出清，2024Q4+2025Q1白 酒板塊整體收入增長低個位數，利潤基本持平；細分行業來看，高端品牌力韌性較強，次高端 仍在出清之中，區域酒盈利增長壓力進一步體現。2025Q1啤酒主要公司收入利潤同比均有增 長，中高檔產品是銷量主要增量來源，成本紅利延續帶動盈利改善。飲料行業表現分化，包裝 水競爭有所加劇，能量飲料、無糖茶等賽道延續高景氣。

白酒：報表壓力釋放，高端酒韌性凸顯

整體法計算 2024Q4+2025Q1 白酒板塊重點公司收入/歸母凈利潤分別同比增長 2.01%/0.64%，板塊內部分化加劇，其中高端酒韌性凸顯，茅臺/五糧液略超預期。 報表質量有所下降，若剔除茅臺，整體法計算白酒行業重點公司 2024Q4+2025Q1 （收入+Δ合同負債）同比下滑 0.59%；銷售收現同比增長 0.96%，酒企報表余力 有所減少，渠道主動回款意愿仍偏弱。

白酒：結構下移、規模效應弱化，板塊盈利能力承壓

整體法計算2025Q1 白酒行業重點公司毛利率同比提升0.08pct 至 82.67%，其中 高端/次高端/區域酒毛利率分別為 86.14%/78.05%/75.01%，分別同比-0.64/ +0.97/-0.10pct；整體法計算 2025Q1 白酒行業重點公司歸母凈利率同比提升 0.08pct 至 42.13%，其中高端/次高端/區域酒歸母凈利率分別為 47.37%/ 37.19%/29.33%，分別同比+0.21/-0.29/-2.47pct。我們判斷需求弱復蘇下結構下 移與費用投放增加是板塊盈利能力下降的主要原因。

啤酒：銷量驅動收入增長，成本紅利帶動盈利改善

2025Q1 啤酒板塊主要公司收入利潤同比增長，青島啤酒/重慶啤酒/燕京啤酒/惠 泉啤酒/珠江啤酒收入分別同比增長2.91%/1.46%/6.69%/0.35%/10.71%，中高檔產 品驅動銷量增長。成本紅利延續，酒企積極提質增效，整體費用率穩健，盈利能力 持續提升，燕京啤酒改革提效帶動2025Q1歸母凈利潤同比增長61.10%，增速領先 同行，青島啤酒/重慶啤酒/惠泉啤酒/珠江啤酒 2025Q1 歸母凈利潤分別同比增長 7.08%/4.59%/23.72%/29.83%。

飲料：2024年包裝水競爭加劇，能量飲料高景氣

飲料重點公司2024年整體收入表現分化，主要與賽道和產品生命周期相關。東鵬 飲料延續高增，農夫山泉與華潤飲料收入同比基本持平，而百潤股份收入略有下 滑。細分賽道來看，包裝水競爭有所加劇，農夫山泉/華潤飲料包裝水收入同比有 所下滑，能量飲料、無糖茶、電解質飲料等賽道景氣延續較高，東鵬飲料收入增速 亮眼，而預調酒因高基數略有承壓。