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電力行業2025中期投資策略：電力供需轉向寬松，重視盈利穩定品種。

1.行業回顧：電力需求穩定，電源電網投資持續增長

2024年全社會用電量9.87萬億千瓦時，yoy+7.0%；電源投資額1.17萬億元，yoy+20.8%；電網投資額6083億元，yoy+15.3%。截至2025年4月30 日，公用事業板塊累計下跌2.9%，在31個一級行業中排名第19；電力板塊累計下跌2.3%，電網設備板塊累計下跌5.4%，分別在124個二級行業 中排名第68和第87。

2.電力：成本下行、政策出臺改善盈利預期，息差擴張提高紅利配置價值

（1）火電：現貨煤價回落，關注行業成本改善帶來的盈利彈性。截至2025年一季度末，動力煤大宗價格指數報676元/噸，同比下降169元/噸。 若2025年動力煤均價下降至675元/噸，則在發電企業現貨比例為20%、50%、80%的情況下，單位發電成本較2024年降低22.51、41.15、59.79元 /兆瓦時。（2）水電：板塊回調充分，息差擴大，低利率環境下具備長期配置價值。2024下半年，水電股息率與國債收益率的息差走闊，2025 年初至今水電凈息差均值較2023.5-2024.4區間均值擴大53bp，水電指數較2024年內高點已回撤7.4%。低利率環境下水電作為穩定盈利品種具備 配置價值。（3）核電：極端場景下盈利仍有韌性，中期裝機增長，遠期分紅可期。若2030年前后天然鈾價格達到90美元/磅，則核電單位燃料 成本較當前提高約5.61元/兆瓦時，毛利率下降約1.7pct。在動力煤均價不出現大幅下跌的情況下，核電電價具備支撐。核電核準已進入常態化 階段，中期成長確定，遠期分紅可期。（4）綠電：綠證市場有望持續完善，風電盈利穩定性較高。2024年自然資源不佳導致全國風光發電利 用小時數同比減少。2024年完成綠證補發工作，短期造成供給沖擊；本輪供給沖擊結束后綠證價格有望陸續回歸綠電環境價值，需求刺激政策 的陸續出臺也有望帶來綠證交易的量價齊升。

3.電網設備：國內總量高增、結構分化，海外市場景氣延續

2024年國網輸變電設備招標額合計728.89億元，同比增加7.8%；特高壓設備招標額合計261.55億元，同比減少35.5%，2025年有望加快。 2025Q1主要電力設備出口金額195.54億元，同比增長39.6%，2021Q1-2025Q1復合增速33.1%。