全球經濟：特朗普沖擊與市場重構.pdf

全球經濟：特朗普沖擊與市場重構。特朗普激進政策瓦解多邊經貿規則，沖擊國際秩序和盟友體系，對以現有國際經 貿金融體系為基礎的美元形成反噬，削弱美元資產例外論。此輪沖擊對美國市場 影響超過2018年中美貿易戰，但不及2022年衰退恐慌、2020年疫情沖擊和2008 年金融危機。全球市場迎來重構，對白宮政策極端化、美元貶值和美元資產收益 均值回歸的擔憂令外國資金流出美國市場。特朗普的妥協緩解了美國投資者恐慌， 但未完全修復外國長線資金信心，短期內美股美元仍可能跑輸可比市場。未來四 年，區域化、本地化和自主化替代全球化，投資者本土信仰 (home bias) 可能加 強，美元在國際貨幣體系份額可能下降，但美元仍將維持主導地位，美國在經濟、 科技、軍事和軟實力仍相對領先，全球市場仍缺乏比美元更好的替代品。

美國：關稅沖擊引發股債匯波動，推升滯漲風險，對美國經濟影響超過 2018 年中美貿易戰。經濟數據開始惡化。關稅政策通過阻斷供應、推升成 本、削弱信心和抑制需求降低 GDP 增速 1.2 個百分點，推升 PCE 通脹 0.6 個百分點。市場動蕩和盟友反對令特朗普對關稅政策做出妥協。美股可能已 見到白宮政策底，但短期仍可能跑輸可比市場。未來 3 個月成本上升作用主 導，美聯儲將保持觀望；下半年需求緊縮效應更大，美聯儲將進一步降息。

英國：關稅沖擊后英國股匯先跌后漲，GDP增速可能受損0.4-0.5個百分點。 消費者信心和 PMI 已大幅下滑，顯示經濟走弱。英國央行年內可能再降息 3 次，年末政策利率降至 3.75%接近中性水平，短期通脹不確定性或限制降息 空間。工黨政府實施增稅、增加公共支出、上調最低工資等左翼政策，并未 顯著提振經濟動能。財政政策面臨再擴張壓力，但政府債務率居高和 2022 年“迷你預算”引發市場動蕩的教訓可能限制財政擴張空間。

歐元區：關稅沖擊對股市影響小于 2018 年中美貿易戰，加劇歐元升勢。一 對多貿易戰將使美國經濟相對歐日變弱，財政政策分化縮小美歐利差，對美 元大貶擔憂推動資金從美國流向歐日。財政擴張部分抵消關稅沖擊，歐元區 GDP 增速可能下降 0.2-0.3 個百分點，通脹受影響較小或延續回落。年內政 策利率或再下調 2-3 次至 1.7%-1.9%。財政政策更具擴張性，2025-2026 年 赤字率預期從之前 3%升至 3.3%-3.5%，支持建設自主防衛體系。

日本：關稅沖擊后日本股市先跌后漲，日元加速升值，日元作為傳統避險貨 幣，承接從美元資產流出的避險資金和日本資金，carry trade 逆轉則助推日 元升勢。關稅沖擊將分別降低日本 GDP 和 CPI 增速 0.5 和 0.2 個百分點。日 本央行可能推遲加息至明年 1 月，日本財政赤字率或升至 3.5%。

中國：關稅沖擊對股市影響小于 2018 年貿易戰，人民幣兌美元先貶后升， 跌幅不到 5%，因為美元弱勢、人民幣資產低估值和政策穩匯率意愿更強。 關稅沖擊分別降低 GDP 和 CPI 增速 1 和 0.2 個百分點。5、6 月降準降息等 貨幣寬松先行，財政支出進度加快；視經濟受損情況和中美接觸初步結果， 7 月初政治局會議可能決定下半年財政政策與消費政策加力程度。

印度：股市跌幅小于東亞和東南亞可比市場，外貿依存度、對美出口依賴 度、制造業占比和關稅稅率均相對更低。經濟增速可能受損 0.2-0.3 個百分 點，紡織、仿制藥、電子產品仍將受益于亞太供應鏈重構。貨幣政策迅速轉 向寬松，年內政策利率或再下調 50-75 基點。財政政策適度加力，赤字率或 升至 5%。