顯微鏡下的中國經(jīng)濟（2025年第17期）：中美階段性互降關(guān)稅有何影響.pdf

顯微鏡下的中國經(jīng)濟（2025年第17期）：中美階段性互降關(guān)稅有何影響。

中美階段性互降關(guān)稅將緩解短期內(nèi)國內(nèi)經(jīng)濟和政策壓力并提升市場風險偏好水 平。

中美經(jīng)貿(mào)磋商為何能達成超預期的成果？正如我們此前的報告和路演中所提 到了，中美貿(mào)易摩擦對兩國的沖擊是有所區(qū)別的。對美國而言，將中國排除 其供應鏈體系，美國供給將出現(xiàn)較大缺口。按照美方數(shù)據(jù)，去年自中國進口 金額占比達到 13%。而供給的調(diào)整更為緩慢，目前季調(diào)后美國批發(fā)商庫銷比 為 1.3，零售商庫銷比為 1.31。換句話說，3 個月后，商品供給問題可能將 在美國出現(xiàn)。從美方 4 月以來對一些特定產(chǎn)品豁免對等關(guān)稅的情況來看，顯 然美國很難在短期內(nèi)找到中國進口的替代國。這是美國在對等關(guān)稅問題從初 期的氣勢洶洶到現(xiàn)在的偃旗息鼓的根本原因。

那么這會對接下來國內(nèi)經(jīng)濟、政策和市場有什么樣的影響呢？我們認為未來 90 天內(nèi)，我國搶出口、美國搶進口會再度上演，短期內(nèi)出口增速將保持較快 增長，出口對經(jīng)濟的拖累在 2 季度出現(xiàn)的可能性不高。2 季度出口、消費和 投資對經(jīng)濟增長的貢獻率將類似于 1 季度，2 季度 GDP 增速跌破 5%的可能 性降低。

對于政策而言，既然短期內(nèi)出口形勢顯著惡化的可能性降低，那么政策的重 心將著力解決國內(nèi)問題。從高頻數(shù)據(jù)看，4 月房地產(chǎn)銷售增速放緩的可能性 較高，穩(wěn)定房地產(chǎn)市場銷售形勢是上周貨幣政策“雙降”的主要政策目標之 一。并且，若 2 季度 GDP 增速跌破 5%的可能性下降，那么未來 90 天內(nèi)繼 續(xù)出臺財政增量政策的必要性也隨之下降。

對于市場而言，中美達成經(jīng)貿(mào)協(xié)議至少能提升風險偏好水平，有利于風險資 產(chǎn)表現(xiàn)。《中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會談聯(lián)合聲明》發(fā)布后，恒生科技指數(shù)明顯上 漲，CNH 立刻突破 7.20，逼近 7.19 水平。與此同時，國債收益率水平反 彈，國債期貨價格下跌，倫敦現(xiàn)貨黃金價格日內(nèi)跌幅一度達到 3.5%。

展望未來，考慮到美方的善變和不確定性，未來 90 天中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系依然存 在變數(shù)，而且兩國大幅降稅之后，特朗普對華進口稅率還是較去年提高了 30%，穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)外貿(mào)穩(wěn)企業(yè)的壓力比 1 季度有所提高。在此背景下，逆周期 調(diào)節(jié)仍有加碼的可能性。