毛戈平研究報告：獨具特色的高端美妝國貨品牌.pdf

毛戈平研究報告：獨具特色的高端美妝國貨品牌。公司具有差異化的商業模式：“稀缺的創始人 IP+東方美學理念+專業化妝技術及培 訓+高品質產品+深度體驗服務”帶來的閉環保障了公司的高盈利水平和高復購率， 也奠定了公司多品類順利延展、未來線上線下較快增長的良好基礎。

創始人 IP 的獨特性和稀缺性不可復制，也是公司有今天成績和未來可持續增長的關 鍵基石。毛戈平是國內彩妝領域大師級的人物，具有深遠的影響力，同時又是公司 的創始人、大股東和研發帶頭人，其對公司品牌和產品的發展發揮了關鍵作用，其 成功路徑也難以復制。

化妝品培訓業務是公司差異化商業模式的重要一環，其價值未被市場充分重視。其 對公司品牌的傳播、潛在客群的培育和新產品開發測試、人才培育等方面均發揮了 強大的后臺支撐作用，也是公司有別于其他美妝品牌的重要競爭力之一。

公司立足線下高端渠道的價值在新消費時代將進一步得到挖掘，但仍未被市場充分 認識。公司高質量線下和線上一起充分互補，有望帶領其走得更穩更遠。當下及未 來中國經濟發展和文化自信帶來的消費領域國潮深化，為公司這樣的中高端消費品 牌提供了良好的契機和更好的成長土壤。也為公司可持續發展和未來出海等提供了 良好保障。

品牌、產品和渠道三因素分析：1）品牌：“創始人獨特 IP+東方美學理念”奠定品 牌高度。2）產品：“彩妝+護膚+香水”日益完善，大單品初露鋒芒。3）渠道： “線下高質量發展+線上快速增長”優勢互補。

我們認為公司中短期業績推動力主要來自于品牌勢能提升和品類豐富基礎上的線下 （開店+單店店效提高）快增和線上高增長，中長期業績增長還包括出海、戰略投資 及收購等更多可能。