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古茗研究報告：全品類貨架型品牌，“結硬寨”踐行長期主義。平價現制茶飲龍頭，多重優勢領跑行業。古茗深耕現制茶飲十余年，從浙江走 向全國。截至 24 年底，公司在全國 17 個省份覆蓋超過 200 個城市，共有 9914 家門店，主要分布于二線、三線及更低線城市。古茗是中國最大的大眾現制茶飲 店品牌，亦是全價格帶下中國第二大現制茶飲店品牌。2023 年古茗平均季度復 購率高達 53%，門店經營利潤率約 20%，均領先行業。

行業下沉市場空間大，供應鏈打造核心競爭力。根據灼識咨詢數據，按 GMV 統 計，2024 年中國現制飲品行業擁有超過 6000 億元的市場規模，其中現制茶飲 行業規模最大（超過 3000 億元），現制咖啡行業增速較快（24-28 年 CAGR 預 計為 18.5%）。按城市線級劃分來看，低線市場具有更大的增長潛力，預計三 線及以下城市 24-28 年 CAGR 均超過 20%。按價格帶劃分來看，大眾價格帶產 品增長勢頭最好，預計 24-28 年 CAGR 為 20.8%。從企業各項能力看，供應鏈 為最核心的競爭力。

供應鏈優勢和獨特渠道策略，公司快速成長為行業第二大品牌。茶飲市場競爭激 烈，古茗避開一二線城市的激烈競爭，將目光投向三線及以下城市、鄉鎮城郊和 縣域市場。其強大的加盟體系成為下沉的關鍵動力，加盟商較高的單店經營利潤 吸引眾多加盟商，使得門店快速在下沉市場布局。同時，古茗強大的供應鏈體系 為門店運營提供有力支撐，區域密集開店策略在供應鏈覆蓋區域發揮出規模效 應。此外，供應鏈加持下，公司得以為消費者提供低價優質的產品，并快速迎合 市場需求進行快速上新。

加盟政策調整，咖啡業務興起。24 年古茗取消扣點費用，將約 10 萬加盟費和 8 萬元新增設備費改為分期支付，并對閉店設備進行二手估價回收，減輕加盟商資 金壓力與閉店損失。25 年古茗計劃凈增 2000 家店，重點開拓安徽、湖北、湖南、 廣東和廣西。遠期來看，我們測算古茗加密現有城市可達 2 萬家門店，再加上新 進入城市的門店，開店空間廣闊。此外，公司新增咖啡品類，為門店收入利潤帶 來正向貢獻，門店銷售額增長約 10%，門店利潤年增加數萬元。