建筑行業(yè)分析報(bào)告：行業(yè)營(yíng)收業(yè)績(jī)表現(xiàn)承壓，海外業(yè)務(wù)快速發(fā)展，2025年經(jīng)營(yíng)指標(biāo)有望改善.pdf

建筑行業(yè)分析報(bào)告：行業(yè)營(yíng)收業(yè)績(jī)表現(xiàn)承壓，海外業(yè)務(wù)快速發(fā)展，2025年經(jīng)營(yíng)指標(biāo)有望改善。2024/2025Q1 建筑行業(yè)經(jīng)營(yíng)承壓，非傳統(tǒng)建筑板塊韌性突出。受下游 地產(chǎn)需求持續(xù)下行和地方財(cái)政壓力影響，剔除 ST 標(biāo)的，2024 年建筑裝 飾（SW）行業(yè)合計(jì)營(yíng)業(yè)收入 yoy-3.81%，合計(jì)歸母凈利潤(rùn) yoy-14.59%， 歸母凈利潤(rùn)下滑幅度大于營(yíng)收下滑幅度主要因行業(yè)期間費(fèi)用率提升+減 值損失增加。在化債推進(jìn)下，2024Q4，建筑裝飾行業(yè)營(yíng)收增速為-1.69%， 較前三季度增速（yoy-4.67%）大幅收窄。各子板塊表現(xiàn)呈現(xiàn)分化，其 中非傳統(tǒng)建筑領(lǐng)域經(jīng)營(yíng)韌性突出，如化學(xué)工程、國(guó)際工程、鋼結(jié)構(gòu)等， 其下游主要和化工資本開(kāi)支、海外建設(shè)需求和制造業(yè)資本開(kāi)支相關(guān)，受 傳統(tǒng)基建和房地產(chǎn)需求影響相對(duì)較小，2024 年化學(xué)工程板塊營(yíng)收/業(yè)績(jī) 分別 yoy+4.43%/yoy+5.77%，國(guó)際工程板塊營(yíng)收 yoy-10.34%,但盈利改 善，歸母凈利潤(rùn) yoy+5.51%。2025Q1 建筑裝飾行業(yè)營(yíng)業(yè)收入 yoy-6.17%， 歸母凈利潤(rùn) yoy-9.41%，一季度通常為建筑行業(yè)項(xiàng)目開(kāi)工和回款淡季， 且今年節(jié)后開(kāi)復(fù)工時(shí)間晚于去年同期，行業(yè)經(jīng)營(yíng)同比下滑。

八大央企市占率提升，出海業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。2024 年，八大建筑央企合 計(jì)營(yíng)業(yè)收入 yoy-3.55%，占建筑板塊比重約 80.31%；合計(jì)歸母凈利潤(rùn) yoy-11.70%，占建筑行業(yè)比重為 83.14%。除中國(guó)交建（yoy+1.74%）外， 其余 4 家傳統(tǒng)基建央企營(yíng)收均同比下滑，受傳統(tǒng)基建需求影響，5 家傳 統(tǒng)基建央企歸母凈利潤(rùn)均同比下滑，非傳統(tǒng)建筑央企中，中國(guó)化學(xué)和中 國(guó)能建營(yíng)收/業(yè)績(jī)均實(shí)現(xiàn)個(gè)位數(shù)逆勢(shì)穩(wěn)健增長(zhǎng)。2024 年八大央企新簽訂 單合計(jì)額 16.43 萬(wàn)億元（yoy-1.32%），占建筑業(yè)新簽訂單的比重同比提 升 1.92pct 至 48.68%，較 2017 年市占率提升 20.05pct，行業(yè)集中度提 升趨勢(shì)持續(xù)。2024 建筑央企合計(jì)海外營(yíng)收 yoy+10.05%，表現(xiàn)較為亮眼， 海外新簽訂單總額達(dá) 1.86 萬(wàn)億元（yoy+15.44%），占整體新簽訂單比重 為 11.29%（同比+1.64pct）。2025Q1，傳統(tǒng)基建央企中，中國(guó)建筑經(jīng)營(yíng) 韌性十足，營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)同比正向增長(zhǎng)，分別 yoy+1.10%和 0.61%；此外，主營(yíng)非傳統(tǒng)建筑業(yè)務(wù)的中國(guó)化學(xué)和中國(guó)能建歸母業(yè)績(jī)?cè)?速突出，分別 yoy+18.77%、8.83%。

行業(yè)毛利率相對(duì)穩(wěn)定，費(fèi)用率/減值影響凈利率表現(xiàn)。2024 年，建筑 裝飾行業(yè)毛利率 10.92%，同比+0.02pct，維持 2023 年同比修復(fù)態(tài)勢(shì)， 其中工程咨詢(xún)服務(wù)和國(guó)際工程板塊毛利率水平表現(xiàn)靠前，國(guó)際工程、化 學(xué) 工 程 和 裝 修 裝 飾 板 塊 毛 利 率 改 善 明 顯 ， 分 別 同 比 +2.51pct/+0.74pct/+0.66pct。2024 年，建筑裝飾行業(yè)整體期間費(fèi)用率 6.30%，同比+0.19pct，其中銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別同比 +0.04pct/+0.05pct/+0.10pct/持平，除裝修裝飾（同比-0.34pct）板 塊外，其余子板塊費(fèi)用率均同比增加。2024 年，建筑裝飾行業(yè)資產(chǎn)+信 用減值損失為 1034 億元，同比增加 63.69 億元（yoy+3.47%）。2024 年， 建筑裝飾行業(yè)銷(xiāo)售凈利率為 2.62%，同比-0.31pct，主要系期間費(fèi)用率和信用減值損失同比提升。2024 年，建筑裝飾行業(yè)凈資產(chǎn)收益率（ROE） 為 7.29%，同比下降 1.88pct，主要由于銷(xiāo)售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下 降所致，ROE 水平靠前的為國(guó)際工程（10.78%）、化學(xué)工程（9.74%）和 房屋建設(shè)（9.23%）板塊。