農(nóng)林牧漁行業(yè)2025年中期策略：寵物消費(fèi)高景氣，關(guān)注周期底部抬升.pdf

農(nóng)林牧漁行業(yè)2025年中期策略：寵物消費(fèi)高景氣，關(guān)注周期底部抬升。寵物：寵物消費(fèi)穩(wěn)健增長(zhǎng)，食品藥品國(guó)貨崛起。寵物食品：出口業(yè)務(wù)受關(guān)稅擾動(dòng)，國(guó)內(nèi)自主品牌增長(zhǎng)強(qiáng)勁。寵物食品出口業(yè) 務(wù)面臨關(guān)稅擾動(dòng)，有望通過(guò)將對(duì)美訂單轉(zhuǎn)移至東南亞來(lái)降低影響。國(guó)內(nèi)寵物消費(fèi)穩(wěn)步增長(zhǎng)，健康化、專(zhuān)寵專(zhuān)用、干濕搭配等 消費(fèi)趨勢(shì)持續(xù)深化，國(guó)產(chǎn)品牌已逐步占據(jù)消費(fèi)者心智，成為消費(fèi)主流，市占率和盈利能力有望持續(xù)提升。

寵物動(dòng)保：貓三聯(lián)密集上市，進(jìn)口替代逐步展開(kāi)。寵物動(dòng)保市場(chǎng)總量有望隨著寵物老齡化趨勢(shì)逐步擴(kuò)張，隨著動(dòng)保企業(yè)寵物 產(chǎn)品矩陣逐步完善，國(guó)產(chǎn)寵物動(dòng)保產(chǎn)品有望逐步實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代，寵物藥苗有望給動(dòng)保企業(yè)帶來(lái)第二增長(zhǎng)曲線。

生豬養(yǎng)殖：政策監(jiān)管趨嚴(yán)，供需格局向好。我們認(rèn)為生豬養(yǎng)殖行業(yè)的供需格局向好，從供給端來(lái)看，生豬短期供應(yīng)充足但中 長(zhǎng)期格局改善，能繁母豬產(chǎn)能在政策引導(dǎo)和行業(yè)脆弱的盈利現(xiàn)狀下去化預(yù)期提升，生產(chǎn)效率隨集中度提升穩(wěn)步提升，二育監(jiān) 管趨嚴(yán)，預(yù)計(jì)出欄體重易跌難漲；從需求端來(lái)看，消費(fèi)相比去年同期略有提振，下半年消費(fèi)旺季需求有望持續(xù)改善，對(duì)豬價(jià) 形成一定支撐。近期建議關(guān)注供給集中釋放，豬價(jià)下行帶來(lái)的產(chǎn)能去化預(yù)期提升。

家禽養(yǎng)殖：白雞引種受限，黃雞價(jià)格低迷。家禽養(yǎng)殖細(xì)分子板塊邏輯各有不同，白羽肉雞因禽流感疫情海外引種受限，預(yù)計(jì) 25Q1 引種缺口將會(huì)影響 25 年下半年父母代雞苗的供應(yīng)，并在 26 年傳導(dǎo)到商品代苗的供給，特別是海外品種將現(xiàn)結(jié)構(gòu)性短 缺，支撐價(jià)格回升。國(guó)內(nèi)種雞再迎發(fā)展機(jī)遇，預(yù)計(jì)銷(xiāo)售量與市占率進(jìn)一步提升。毛雞和雞肉價(jià)格受?chē)?guó)內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇的彈性較大， 海外市場(chǎng)拓展有望帶來(lái)需求新增量，25 年有望迎來(lái)筑底反彈。黃雞價(jià)格低迷產(chǎn)能低位，頭部企業(yè)逆勢(shì)增長(zhǎng)強(qiáng)者恒強(qiáng)，成本改 善帶動(dòng)盈利同比改善。行業(yè)轉(zhuǎn)型期蘊(yùn)藏機(jī)遇與挑戰(zhàn)，頭部企業(yè)有望憑借產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)差異化品牌發(fā)展。

后周期：養(yǎng)殖盈利回暖帶動(dòng)后周期需求回升。動(dòng)保：養(yǎng)殖盈利帶動(dòng)需求回升，獸藥受益于原料藥價(jià)格上行。短期我們看好動(dòng) 保行業(yè)業(yè)績(jī)與估值隨需求改善底部抬升，長(zhǎng)期來(lái)看新疫苗新品類(lèi)的拓展有望持續(xù)打開(kāi)行業(yè)空間，我們認(rèn)為，具備持續(xù)研發(fā)創(chuàng) 新實(shí)力的企業(yè)有望在激烈市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中穩(wěn)扎穩(wěn)打，受益于周期改善和行業(yè)集中度提升。

飼料：豬料需求增長(zhǎng)，魚(yú)價(jià)回暖帶動(dòng)水產(chǎn)料景氣回升。我們判斷，大宗原料價(jià)格波動(dòng)加劇給企業(yè)帶來(lái)更大挑戰(zhàn)，頭部企 業(yè)成本優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步凸顯。從細(xì)分品類(lèi)來(lái)看，豬料有望隨著存欄回升需求回升；水產(chǎn)品價(jià)格底部抬升，水產(chǎn)投苗量增長(zhǎng)，將 帶動(dòng)水產(chǎn)飼料需求回升，預(yù)計(jì)在 Q2-Q3 水產(chǎn)料銷(xiāo)售旺季將持續(xù)體現(xiàn)。疊加魚(yú)粉價(jià)格底部震蕩，預(yù)計(jì)水產(chǎn)料消費(fèi)需求和盈利能 力將持續(xù)改善。

種植種業(yè)：生物育種推廣面積增長(zhǎng)，關(guān)注國(guó)內(nèi)主糧價(jià)格底部抬升。從行業(yè)基本面來(lái)看，預(yù)計(jì)我國(guó)主糧價(jià)格底部抬升。全球糧 食庫(kù)銷(xiāo)比略有下降，關(guān)稅爭(zhēng)端給糧食貿(mào)易帶來(lái)不確定性，建議持續(xù)關(guān)注國(guó)際局勢(shì)對(duì)糧價(jià)的影響。連續(xù)三年中央一號(hào)文件聚焦 生物育種產(chǎn)業(yè)化，25 年中央一號(hào)文件明確提出“繼續(xù)推進(jìn)生物育種產(chǎn)業(yè)化”。2025 年轉(zhuǎn)基因玉米種植范圍將擴(kuò)展到十三個(gè)省份， 預(yù)計(jì)推廣面積 5000 萬(wàn)畝。性狀端大北農(nóng)豐脈性狀市占率領(lǐng)先，品種端百花齊放，參與主體進(jìn)一步增加，隆平高科、先正達(dá) 和大北農(nóng)過(guò)審數(shù)量領(lǐng)先。轉(zhuǎn)基因業(yè)務(wù)已開(kāi)始兌現(xiàn)收入，隨著推廣面積的逐步擴(kuò)大，企業(yè)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)空間可觀。