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應流股份研究報告：高端鑄造龍頭，受益 AIDC+航空科技+核聚變產業大趨勢。應流股份：高端零部件鑄造龍頭，受益AIDC+航空科技+核聚變產業東風。1）公司為高端零部件鑄造龍頭企業，過去5年公司營收/歸母凈利潤分別為 CAGR=8.2%/18%、幾何平均ROE=6.6%。受益AIDC+航空發動機+核電需求增長。 2）擬發行15億可轉債：加碼葉片機匣加工涂層項目、先進核能材料及關鍵零部 件智能化升級項目，公司產能+產品價值量有望大幅提升，應對需求增長。

燃氣輪機領域：AIDC驅動需求向上，公司為國內葉片龍頭、訂單加速

1）市場空間：2024年全球燃氣輪機市場為281.4億美元，預計2025-2034年的 復合年增長率為7.4%。受益數據中心需求帶動，全球燃氣輪機龍頭GEV訂單已 排至2028年。燃氣輪機核心零部件——葉片成本占比約35%，有望充分受益。

2）競爭格局：燃氣輪機由美日德企業壟斷，美國通用、德國西門子、日本三菱 CR3=88%。其中核心零部件葉片由全球Howmet、PCC等外資壟斷，進入門檻高。

3）應流股份：2024年燃氣輪機產品接單同比增長102.8%，已取得全球最先進型 號西門子 9000HL 型燃氣輪機透平葉片開發訂單；2024年與GE航空航天、安薩 爾多等國際巨頭簽訂戰略協議或長協供貨備忘錄，2025年Q1與賽峰集團、西門 子能源簽署戰略供貨協議。技術實力已獲國際認可、訂單開始加速爆發。

航空領域：行業需求向上，公司布局整機+零部件、受益大飛機+低空經濟需求

1）行業：2023年全球航空發動機市場約為1140億美元，中國航空發動機市場 為2929億元。據空客公司市場預測，未來20年內全球飛機數量將翻倍。市場競 爭格局由美國通用電氣（GE）、美國普惠（PW）、英國羅羅（RR）三家壟斷。

2）應流股份：主要研制生產1000kw以下渦軸發動機，輕型直升機、重載無人直 升機，及航空關鍵零部件等特種裝備。有望受益國產大飛機+低空經濟需求。

核電領域：行業景氣向上，公司成立合資子公司、布局核聚變方向

1）行業：2024年全國核電發電量僅占總量的4.73%。預計“十五五”期間，核 電裝機容量達到150GW左右，2023-2035年核電裝機規模CAGR約為8.4%。

2）應流股份：擁有核一級產品制造資質，已為我國核電項目提供60余萬件各類 產品，是國和一號產業鏈聯盟、華龍一號供應鏈聯盟和聚變產業聯盟重要成員。 與合肥綜合性科學中心能源研究院等成立合資公司，從事聚變堆材料及部件等。