商社行業2025年度中期投資策略：把握產品上行周期黃金機遇.pdf

商社行業2025年度中期投資策略：把握產品上行周期黃金機遇。關稅擾動外圍市場震蕩、內需順周期相對低迷、優質消費資產稀缺的多元背景下催生了“新消 費”的板塊效應。展望后市，我們認為結構化機會仍將演繹：1）具備細分市場紅利、產品與 渠道服務體驗差異化明顯的品牌，仍有望實現逆勢增長；2）順周期板塊基本面筑底企穩跡象 明顯，部分細分行業個股醞釀著積極變化，弱 beta 下的強 alpha 能力有望逐步在業績中兌現。

珠寶美護：把握新消費產品上行期，強alpha行情持續演繹

“新消費”行情本質是脫離宏觀擾動的強alpha行情，優質新消費品 牌逆勢增長的背后是結構性紅利與產品周期共振。如，美容護理、黃金珠寶等可選 消費板塊符合大行業、小公司格局，優秀國貨品牌依托結構性細分紅利（包括品類 /渠道）與供給側創新實現品牌從0到1或從1到N的突破性增長，且一旦產品勢 能形成，彈性大、持續時間較長。展望后續，2024Q2-Q3化妝品與珠寶類可選消 費均處低基數，預計可選消費企穩回升趨勢延續，具備細分市場紅利、產品與渠道 服務體驗差異化明顯的品牌，仍有望實現逆勢增長。

IP+、AI+：擁抱產業機遇期，變現方式更趨多元化

以三麗鷗中國等作為觀察中國IP零售行業的風向標，2021年至今，IP行業景氣 度高居不下。國內IP產業從上游優質內容生產，中游IP授權運營，到下游多元 消費變現，已經形成了完備且高品質的產業鏈基礎，且2025年IP全產業鏈均更 加積極擁抱資本市場，獲得更大增長動能。持續看好IP+產業鏈黃金發展期。AI+ 消費也逐步實現更多應用場景落地及C端付費轉化，如AI在人力資源管理的招聘 領域應用最為成熟，B2B跨境電商平臺也率先借力AI實現創收。

線下零售、服務：低位孕育積極變化，高質量龍頭底色未變

2024 年/2025Q1 線下服務、零售等相關行業整體收入增速仍承壓，其中量價層面 的壓力均存在，同時經營杠桿的存在使得業績端承壓更甚。但低位往往蘊含更多 包容性和可能性，伴隨著政策托底+行業迎接低基數，我們跟蹤到中觀及微觀層面 已出現消費數據改善趨勢。中觀層面，2025Q2以來以酒店、人服等為代表的順周 期行業同比增速已現企穩并有上行趨勢。微觀層面，以鍋圈為代表的前期經營承 壓企業同店已現好轉勢頭。展望后市，政策提振消費+低基數延續，中觀及微觀層 面改善趨勢有望延續。