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家電行業2025年度中期投資策略：青山明月不曾空，也無風雨也無晴。

年初至今行情回顧：也無風雨也無晴

2025 年以來家電板塊表現受關稅及風格壓制，而年初至 6 月 5 日累計小幅上漲 0.1%，跑贏滬深 300 指數 1.6pct，位居一級行業第 17 位；過去 20 年同期板塊跑 贏滬深 300 指數 16 次，高勝率底色不改。內外銷預期向好，估值股息率優勢依舊。

白電：內外預期向好，龍頭策略積極

我們預計白電后續內需環境向好，出貨端基數走低，環比趨勢或向上，5 月以舊換 新資金使用進度有所加快，而彈性邊際遞減和資金約束影響或集中在 2025Q4，但 本輪政策帶動時間及幅度均明顯弱于家電下鄉，出貨端壓力或有限；年初以來白 電龍頭線上價格策略積極，份額彈性顯著，成本環境好轉之下對盈利難有影響，收 入端或有帶動。5 月關稅談判空間打開，外銷有望在消化搶出口影響后回歸穩健。

黑電：需求平穩，龍頭盈利值得關注

2025 年以來 TV 總體需求延續弱復蘇，在此基礎上 MiniLED 背光電視成為內銷產 品升級核心驅動力。國內市場 TCL 和海信表現強勁，其中海信 MiniLED 背光電視 份額提升較快。海外方面，新興市場穩定增長，發達市場短期波動，龍頭或憑借全 球產能布局，更有效應對關稅風險，在冷熱不均的全球 TV 市場精耕細作延續增長。 盈利方面，受益于產品結構升級與面板價格平穩，行業盈利能力有望逐步改善，隨 著行業集中度提升和技術持續升級，我們認為彩電龍頭盈利能力或有望持續優化。

新興小電：需求高增，競爭或內外分化

掃地機帶動 2025 年以來新興小家電內外銷高增，我們認為主要得益于補貼受益與 產品創新，各地補貼政策短期變動或影響有限，此外洗地機、智能投影等品類也保 持增長。在此背景下，內外銷競爭烈度或有所分化，其中石頭科技內銷表現較為亮 眼，我們預計公司策略較為積極，相比之下其海外市場產品上新與定價策略定力 較強，在關稅政策不確定性與競爭對手挑戰背景下份額環比 2024Q4 保持平穩，反 映外銷競爭烈度或階段性探底，后續關鍵營銷節點行業競爭策略仍值得保持關注。

廚房電器：小電或迎改善，大電靜等風來

2025 年以來廚房小家電在經歷長期調整后出現企穩跡象，內銷觸底反彈，我們認 為主要受低基數、競爭緩解與新品驅動，且價格壓制因素逐步解除，在此基礎上龍 頭布局產品新方向或憑借新消費趨勢迎來新一輪增長。大廚電在政策帶動下需求 逐步改善，但地產回暖仍是后續需求修復關鍵，當前行業正由新房驅動轉向更新 驅動，在此背景下龍頭或有望憑借中高端產品、渠道擴張與新品類實現更優增長。