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小菜園研究報告：“好吃便宜”大眾便民中餐，強激勵助推強勢擴張。小菜園是高速擴張的大眾便民中餐直營連鎖品牌：公司 2013 年起家于 安徽，于江蘇興盛。2024 年成功港股上市，當年實現營收 52.1 億元， yoy+14.5%，實現歸母凈利潤 5.8 億元，yoy+9.2%。年末在營門店 667 家，yoy+24.4%。公司定位大眾便民中餐，堅持全直營，主打“好吃便 宜”健康家常菜。“到店+到家”場景全覆蓋，外賣收入占比 38.6%。公 司穩步進行區域擴張，以華東區域為中心進行區域擴張，并加速進軍一 線及新一線城市。

中國餐飲連鎖化浪潮進行時：2024 年中國餐飲市場規模近 5.6 萬億，連 鎖化率近 10 年從 12%逐年提升至 20%，線上化率從 2019 年的 13%快 速提升至 2023 年的 28%后增長放緩。據中國行政區劃及購物中心存量 數據判斷大眾餐飲第一梯隊品牌門店數應不少于 4 萬個，主攻購物中心 配套及輕社交場景的正餐品牌店數天花板應在數千家水平。大眾便民中 餐行業規模約 4 萬億元，為中國餐飲市場的主要板塊，市場整體較為分 散，小菜園是第一品牌。

公司門店模型持續優化，擴張趨勢強勁：1）自建供應鏈+中央廚房構建 “新鮮現炒”護城河，標準化流程+智能化設備破解中餐工業化難題； 2）“好吃不貴”品牌價值觀留存高粘性顧客，“三大承諾”建立信任壁 壘；3）高坪效高人效、短回本周期支持持續擴張，門店平均回收期 13.8 個月，顯著低于行業 18 個月水平；4）多層次激勵機制正向助推增長戰 略實現，股權+利潤分享綁定核心團隊長期利益，員工股權激勵 130 人， 人均持股市值達 3000 萬元港幣以上。