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餐飲行業深度研究報告：攻守兼備，穿越周期。

一、服務消費政策主要方向，餐飲有望重點受益

消費提振重點明確，“服務消費”政策持續加碼。今年9月商務部等提出擴大服務消費5大方向19條具體 措施，餐飲為服務消費季活動核心內容。

二、餐飲基本面表現分化，重視高盈利能力標的

餐飲收入在社零板塊中占比逐步提升，彈性明顯高于社零整體。2024年餐飲收入占社零總額12%，且較 社零總額彈性更大，2023/2024年餐飲收入增速分別為20%/5%，高于社零總額增速7%/4%。

三、日本餐飲估值高溢價，降本增效與多業態整合并行

外食產業規模階段性承壓，快餐以價換量表現相對較好。1997年日本外食產業規模達29.07萬億日元后 持續下降至2006年才恢復增長，2019年為26.27萬億日元仍未回到峰值，咖啡店/快餐銷售額表現整體較 好。日本餐飲板塊估值溢價明顯，個股漲幅與估值均有優異表現。截至2025年11月底，餐館在日本消費 者服務板塊中市值占比為43%，較2014變化+9pcts，權重突出且持續提升；日本頭部餐飲標的PE均在 25X及以上。

日本頭部餐企經營周期長，快餐連鎖業態占比高，正餐、居酒屋亦跑出龍頭。我們梳理下行期日本餐飲 板塊三大變化為：1）極致性價比與消費者體驗的平衡，價格的極致壓縮需以維護甚至提高消費者體驗 為前提，對餐企戰略平衡與執行能力均提出較高要求。2）供應鏈與門店極致效率帶來高店效，但我國 標準化復雜與困難程度更高。3）多品類融合形成餐飲巨頭，便于實現供應鏈協同、運營能力復用及多 消費群體觸及。