出口深度思考系列專題報告：3問，40+數，50+圖.pdf

出口深度思考系列專題報告：3問，40+數，50+圖。核心觀點：本篇作為出口深度思考系列第一篇，旨在幫助出口研究人員解決其 通常面對的三個“靈魂”問題：這個月出口增速如何？過去幾個月出口中搶進 口、轉港、異動怎么“回頭”定量？今年出口增速中樞怎么看？為了解答這三 個問題，我們遍歷中國出口相關的 40 余指標，嘗試為每個問題構建最實用的 跟蹤體系。

一、問題之一：近月預測怎么做？

1、總量：這個月出口增速多少？ 從實用性角度（綜合考慮相關系數及更新頻率和時間，主觀打分）來看，我國 監測港口集裝箱吞吐量實用性最好（唯一的周度高頻指標），韓國從中國進口 次之。目前高頻顯示，6 月中國出口增速邊際趨弱，但或仍具韌性。 此外，若要做相對遠月前瞻，從實用性角度而言，OECD G7 綜合領先指標和 出口交貨值尚可。 2、結構：邊際驅動來自哪里？ 預測近月出口增速之后，還需解釋增速上升/下降/持平的主要原因是什么？結 合當前外需背景，從實用性角度來看，摩根大通全球制造業 PMI（包括主要 經濟體制造業 PMI）、從中國發往美國的載貨集裝箱船舶數量、寧波出口集裝 箱分航線運價指數（重點關注美線）、東盟主要國家入港船舶進出口總重量或 相對較好，可以在當月出口數據更新前較為充分追蹤分區域出口需求、中國對 美直接出口以及轉港貿易景氣度。 目前四類指標顯示：1）全球整體貿易需求持續走弱（摩根大通全球制造業 PMI5 月降至榮枯線以下），但降幅或邊際收窄（體現為制造業 PMI 邊際回升的經濟 體數創 2022 年 2 月以來新高）。2）美線運力供給緊張問題緩解（運價高位回 落，且中國發往美國船數反彈），但搶出口支撐下需求或仍然旺盛。3）東盟轉 港貿易景氣或邊際趨弱。 3、量價：誰是主要貢獻？ 從實用性角度，我國監測港口集裝箱吞吐量（用于跟蹤中國出口量）和 PPI（領 先于中國出口價）均較有價值。目前來看，中國出口量強價弱格局或延續。

二、問題之二：數據異動如何解？

1、“搶”進出口的規模有多大？ ①中國搶出口多大規模？我們提供 3 個觀察視角： 一是用實際出口額 vs 歷史（2024 年前 10 個月）趨勢線性外推。從這個視角 看，整體搶出口不明顯；對美搶出口 4 月已經結束，相對整體幅度更大。 二是用中國出口增速 vs 全球貿易需求（以摩根大通全球制造業 PMI 反映）。 從這個視角看，3-5 月出口增速較 PMI 擬合值平均高約 5.8 個點，累計“超額” 出口約 504 億美元，占今年前五個月均出口額約為 17%。 三是歷史對比：當前 vs 2018-2019 年。復盤來看，高關稅落地后，美國進口增 速與中國出口增速調整節奏同步，均約經歷 3-4 個月左右下滑到新的低位震蕩 中樞。本輪與 2018-2019 年對比，主要區別在于：2018-2019 年美國沒有明顯 “搶進口”，但本輪美國搶進口幅度非常明顯。因此，1）本輪美國進口增速（以 及中國出口）調整落差可能顯著高于 2018-2019 年。2）本輪存在美國進口需 求透支風險，年內后續時間下行調整壓力或較大。