貝殼研究報告：貝殼整裝業務，持續做難而正確的事.pdf

貝殼研究報告：貝殼整裝業務，持續做難而正確的事。本篇報告我們重點探討貝殼的整裝業務，估算其對集團的貢獻：

Q1：貝殼家裝業務？貝殼通過“被窩”和“圣都”兩個品牌開展業 務，被窩為 2020 年貝殼自主成立的品牌，主要覆蓋北京地區，圣 都為 2022 年貝殼收購的浙江老牌整裝公司，截至目前覆蓋上海、 天津、重慶、浙江、江蘇、附件、廣東等 13 個省、34 個地級市， 落地方案超 20 萬單。2024 年貝殼家裝家居業務收入約 148 億元， yoy+36%；占集團收入比例為 15.8%，毛利比例為 16.3%。

Q2：整裝業務需求？2024 年來自翻新、新購二手房裝修和房屋局 改等存量市場的裝修占比達到 44.4%，yoy+5pct，存量房市場的需 求是裝修主要來源。憑借省時、省力、省心，售后保障完善，集采 價格更低等優勢，整裝業務逐漸成為裝修新風向。

Q3：整裝行業的競爭格局？行業集中度極低，2023 年 CR10 為 1.8%，CR30 為 2.9%，貝殼整裝以 0.36%的市占率排名第一。受制 于繁雜的裝修環節，裝修的客單價實際被削薄，且上下游利潤率大 部分為個位數，盈利性較弱。

Q4：貝殼的核心競爭力來自于哪里？1）獲客環節：大+準+快的流 量優勢；2）簽約環節：貝殼品牌背書的信任優勢；3）交付環節： 透明化+標準化的產業鏈優勢。

Q5：為什么我們認為貝殼整裝業務可以持續領先？1）規模效應有 望持續提升成本優勢；2）互聯網基因解決行業痛點；3）一脈相傳 的鏈家企業文化賦能。

Q6：貝殼整裝業務的空間有多大？在市占率和業務占比雙向變動 下，按照單套 20 萬客單價中性預估，貝殼整裝業務有望達 250 億 元收入，20 億元利潤。