電動車行業2025年中期策略：穩健增長低估值，聚焦鋰電龍頭和固態新技術.pdf

上傳者：D***
時間：2025/07/14
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電動車行業2025年中期策略：穩健增長低估值，聚焦鋰電龍頭和固態新技術。國內電動化率穩步向上，歐洲銷量強勢恢復，25年全球銷量預計21%增長，26年有望維持15%+增長。25年國內汽車消費政策持續+購置稅退坡前搶裝+汽車價格戰，同時出口強勢高增，前5月國內銷561萬輛，同比增44%，全年預期25%增長。歐洲補貼退坡消化完畢，25年前5月銷量強勢恢復至142萬輛，同比增25%，2H新車型陸續上市，預計全年27%增長。美國不確定性增加，9月補貼完全退出，25-26年銷量預期停滯。其他地區1-5月銷量44萬輛，同比增31%，全年預計維持 35%增長。因此25年我們預計全球銷量可達2070萬輛，增21%，26年仍維持16%增長。

儲能政策不確定下需求依舊強勁，25年鋰電需求上修至30%+增長，26年近20%增長。25年全球儲能預計42%增長至 452gwh，國內強制配儲取消后依靠地方政府容量電價補充，需求依然穩健；歐洲和新興市場大儲需求爆發，預計翻番以上增長；美國關稅緩和，需求恢復。26年預計中美需求基本持平、歐洲和新興市場依舊強勁。動力端，國內純電占比提升，疊加商用車增長強勁，單車帶電量同比提升4kwh。因此，我們預計25年動儲電池需求約1816Gwh，同比增31%；26年預計動儲電池需求2169gwh，同比增長20%。

產業鏈低點已過，盈利略有提升，龍頭恢復有序擴產，小廠持續出清產能。24Q4起需求恢復，龍頭率先開始有序擴產， 25-26年產能利用率略有改善，但基本維持60-70%，小廠持續出清產能。不同環節格局分化明顯，電池及結構件龍頭盈利依然維持高水平，與二線廠商有8-10pct的盈利差異。材料環節，負極、鐵鋰正極、電解液六氟、隔膜、銅箔、鋁箔龍頭盈利水平均低于合理水平，二線廠商基本全面虧損，但較24年低點，盈利有所改善。由于需求平穩向上，材料環節價格難普漲，具備技術創新廠商有一定盈利溢價。

固態電池技術聚焦硫化物，產業化加速，電解質及核心設備受益，并關注固態新技術迭代。固態電池兼具高能量密度和高安全性，適用于航天航空、高端消費和動力領域，是空間最大的鋰電新技術。25年底前小試完畢+車規級電芯下線，26年百Mwh中試線優化+樣車路試，27年小規模量產+裝車示范運營。技術聚焦硫化物，核心材料為固態電解質鋰磷硫氯和其原材料硫化鋰，工藝壁壘高，價格高達300萬/噸，是量產瓶頸之一。其次設備端，整線價值量增加2倍，核心設備為干電極設備、一體化成膜機、等靜壓設備，廠商技術差異較大，綁定龍頭電池可加快技術迭代。同時固態新材料和工藝不斷迭代，可關注富鋰錳基正極、鋰金屬負極蒸鍍工藝、新型集流體和添加劑等。