2025年中期食品飲料行業投資策略報告：政策與新趨勢共振，把握結構性機會.pdf

2025年中期食品飲料行業投資策略報告：政策與新趨勢共振，把握結構性機會。回顧：2025 年上半年，食品飲料業績和股價表現較為低迷。①從業績 來看，2025 年 1 季度，申萬食品飲料板塊營收/歸母凈利潤同比 +2.46%/+0.28%，增速較去年同期-4.32pcts/-15.68pcts，在 31 個申 萬一級行業中分別排名第 15/19。②從股價來看，2025 年上半年，食 品飲料板塊股價下跌 7.33%，漲幅在申萬 31 個一級行業中排名倒數第 二，其中白酒板塊成為下跌重災區。③從估值來看，當前食品飲料板 塊七年跨度區間的 PE 估值百分位為 7.26%，處于歷史低位。

展望：①從宏觀層面來看，在貿易沖突加劇背景下，要實現 GDP 增速 目標，提振內需為重中之重。2025 年 3 月 16 日，中共中央辦公廳、 國務院辦公廳印發《提振消費專項行動方案》，從 8 個方向出發全面 提升消費，部署了 30 項重點任務，政策全面性和力度之大，前所未 有，并且政策端開始重視生育補貼、“反內卷”等長效機制的改革。 這些政策的落地有望提振國內消費，并且長效機制的改變可能會對未 來較長時期國內消費者結構、消費場景的轉變產生深遠影響。②從行 業層面來看，當前我國消費市場呈現出理性消費、情緒消費、健康消 費并存的三大趨勢。理性消費興起與居民收入增速放緩有關，消費者 對于低價高質的產品更加青睞，質價比成為主流訴求，帶動折扣零售 的快速增長。情緒消費的興起與悅己主義和情緒壓力釋放需求有關， 催生了谷子經濟、黃金珠寶、現制茶飲等賽道的繁榮。健康消費的興 起與居民健康意識的提升有關，推動健康食飲產品的推廣和升級。這 些趨勢共同引領消費行業不斷變革，孕育出具備高成長性的新消費賽 道。

食品飲料細分行業投資觀點： （1）成長賽道：①飲料：能量飲料景氣度高漲。功能性飲料是我國 軟飲料市場增長最快的細分行業，功能飲料中又以能量飲料占據市場 主要份額。我國能量飲料市場中，東鵬飲料近年來增長亮眼，其高質 價比精確擊中了消費者的理性消費意識。預計我國能量飲料行業 2024 年至 2029 年的復合增長率達 10.2%，行業成長空間廣闊，建議關注在 能量飲料領域具備競爭優勢的龍頭企業。②零食：渠道重構和品類創 新推動行業成長。渠道方面，量販零食店等新型零食銷售渠道迅速崛 起；品類方面，魔芋類制品憑借健康性和辣味成癮性成為新的行業爆 品。預計 2025 年量販零食轉向存量店效提升，零食企業業績增速放緩 并分化，預計在此輪變革中積極擁抱變化、不斷優化自身的零食企業 將具備更加長遠的發展前景。③保健品：三重因素驅動下迎來結構性 投資機會。由于健康意識的提升，保健品行業在消費群體年輕化、需 求多元化和渠道線上化的三重驅動下，正迎來結構性投資機會。可重 點關注兩大方向：一是年輕消費與細分品類，二是高增長功效賽道。

（2）邊際改善賽道：①啤酒：成本下降提升盈利能力，餐飲復蘇帶 動中高端啤酒需求回升。2024 年啤酒行業業績承壓，2025Q1 業績有 所改善，盈利能力保持增長。2025 年下半年有望保持邊際改善趨勢， 改善來自三點：一是餐飲復蘇，以及體育賽事，如蘇超火爆帶來啤酒 消費的提升；二是主要原材料和包材成本的價格下降帶來毛利率的提 升；三是產品結構持續升級，尤其產品結構偏低的啤酒企業如燕京啤 酒、珠江啤酒升級空間更大。中長期來看，啤酒行業消費量趨于穩 定，成長主要來自產品結構升級，預計精釀啤酒成為下一個增長點。 ②調味品：成本紅利延續，復合、健康需求方興未艾。大豆價格持續 下降，其他主要原材料價格也波動下降，預計 2025 年多數原材料價格 處于低位，為行業兌現更多利潤空間。B 端餐飲需求在消費刺激政策 下有望回暖，C 端家庭需求延續健康化趨勢，中長期來看，復合調味 品切中 B/C 端多種痛點，調味品復合化是行業發展重要趨勢。建議關 注業績較好、在復合調味品和健康食品領域合理布局的調味品企業。 ③乳制品：成本筑底跡象明確，價格戰有望趨緩。需求放緩導致乳制 品行業營收有所回落，預計 2025 年隨著渠道庫存的逐步清理，以及消 費刺激政策下乳制品需求的回暖，乳制品行業銷售收入能恢復到低個 位數的增長。原奶價格自 2021 年下半年以來持續下降，預計 2025 年 原奶成本向上拐點臨近，乳企仍能享受成本紅利，且價格戰有望趨 緩，損失計提有望降低。建議關注業績表現較好的乳制品龍頭。