利率敏感度解碼：債券基金久期測算.pdf

利率敏感度解碼：債券基金久期測算。久期是衡量債券價值對利率變動敏感性的近似指標。更準確地說，它是對于 利率變動100個基點時價值變化的近似百分比，這一數值決定了其利率風險 暴露程度。

久期也可以被當作是一種時間度量。久期（Duration）由弗雷德里克·麥考 利于1938年提出，他把久期作為未償付債券的一種時間度量標準，通過加 權計算債券現金流的回收時間，量化債券價格對利率變動的敏感性。簡單來 說，久期反映了債券價格相對于利率變化的彈性。久期越長，債券價格對利 率變動就越敏感；反之，久期越短，債券價格對利率變動的敏感度就越低。 業內人士使用久期的一種形式是修正久期（Modified Durarion）。修正久 期是在收益率改變時債券的預期現金流不變的假設下，收益率變動100個基 點時，債券價格變動的近似百分比。

觀測債券基金久期有助于投資者評估債券基金的風險。測算債券基金的久 期，我們就可以估計這只基金的風險收益特征，包括年化收益率以及遭遇利 率波動時的凈值變化。在利率波動較大的市場環境中，久期較長的債券基金 面臨的價格波動風險相對較大；而久期較短的債券基金則相對較為穩定。目 前市場上主流的債券基金久期測算方法主要包括重倉券加權法、利率敏感度 法和資產組合法，在高頻測算場景下，資產組合法是目前最主流且綜合性能 最優的方法，其核心優勢體現在數據頻率（日/周頻）與動態調整能力的結 合。

針對純債基金組合久期的測算，我們引入基于因子收益率回歸估計的方法。 具體而言，以純債型公募基金的平均日度收益率作為被解釋變量，引入不同 債券指數的日度收益率作為解釋變量。由于不同債券指數分別代表各類債券 資產的收益特征，我們通過回歸分析，將基金凈值的收益波動分解為不同類 型債券資產的貢獻，進而獲得各債券類型的暴露程度。這些債券指數具備明 確的久期信息，從而使基金的組合久期得以合理推算。綜合不同模型的優缺 點，我們最終選擇 LAD 作為債券基金日度久期估計的核心回歸方法，以確 保模型輸出在多樣復雜的市場環境中保持穩健性和解釋力。

近三年來，基金久期整體處于上行趨勢，這是機構在低利率環境下優化收益風險的主動選擇。央行維持寬松貨幣政策，十年期國債利率不斷下行，優質 資產供給不足，基金經理不斷增配長久期利率債，并拉長久期以鎖定更高收 益。部分基金在短端維持流動性的同時，加大30年期超長債配置。久期變 化和十年期國債收益率存在較為明顯負相關關系，利率下行周期中，拉長久 期成為增厚收益的核心策略。中長期、短期純債基金久期近一年來和十年期 國債收益率相關系數分別在0.5至-1、0.25至-1之間。中長期債基久期中 位數在0.7至3.0之間波動，短期純債基金久期中位數在0.6至1.2之間波 動。