龍源電力研究報告：存量煥新夯實基本盤，增量進擊開啟新增長.pdf

龍源電力研究報告：存量煥新夯實基本盤，增量進擊開啟新增長。全球龍頭地位與戰(zhàn)略聚焦鞏固領(lǐng)航優(yōu)勢：作為國家能源集團旗下新能源領(lǐng)軍 企業(yè)，公司憑借先發(fā)優(yōu)勢與深厚技術(shù)積淀構(gòu)筑行業(yè)壁壘。公司深耕風(fēng)電領(lǐng)域 三十余年，率先布局優(yōu)質(zhì)風(fēng)資源區(qū)，以及海上、低風(fēng)速等高難度場景，自 2015 年穩(wěn)居全球風(fēng)電裝機第一。2024 年公司電源結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整，完成火電資產(chǎn) 清零，聚焦新能源主業(yè)發(fā)展，獲得集團資產(chǎn)注入 203 萬千瓦，總裝機量達(dá)到 4114 萬千瓦財務(wù)方面，公司費率穩(wěn)定，疊加資結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，通過存量貸款 置換壓降資金成本，使其保持行業(yè)優(yōu)勢；25-27 年中長期分紅規(guī)劃延續(xù) 30% 比例，提升投資者長期回報；24 年資本開支同比增長 42%，繼續(xù)保持對新能 源項目的投資建設(shè)，公司預(yù)計 2025 年新開工 550 萬千瓦、投產(chǎn) 500 萬千瓦 新能源項目。

價值競爭與市場化改革重塑行業(yè)格局：經(jīng)過十余年技術(shù)迭代驅(qū)動的成本下降 周期，光伏組件、風(fēng)電設(shè)備等關(guān)鍵產(chǎn)品降本空間逐漸收窄，在產(chǎn)業(yè)政策和市 場機制雙重作用下，行業(yè)發(fā)展邏輯從爆發(fā)增長的內(nèi)卷式競爭，邁入以技術(shù)創(chuàng) 新驅(qū)動、質(zhì)量效益優(yōu)先的高質(zhì)量發(fā)展新周期。隨著新能源全面入市政策出臺， 短期看，行業(yè)運營端面臨電價下行與電量消納瓶頸，加速淘汰低效能和行業(yè) 洗牌；長期看，行業(yè)發(fā)展將以市場最優(yōu)分配為導(dǎo)向，以合理收益空間為核心， 通過輸配電網(wǎng)通道的建設(shè)（完善終端用電支線行業(yè)以及電力遠(yuǎn)距離運輸問 題）、電力市場機制持續(xù)改革（發(fā)電側(cè)各類電源合理承擔(dān)功能與分配利益）、 調(diào)控碳排放和可再生能源消納權(quán)重等方式，構(gòu)建新型電力系統(tǒng)以達(dá)到能源替 換的目標(biāo)。

資源整合與高效運營驅(qū)動核心優(yōu)勢協(xié)同優(yōu)化：憑借規(guī)模化裝機、高效運營及 高價值區(qū)域布局等核心優(yōu)勢，實現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展并鞏固領(lǐng)先地位。公司資源獲取 與整合能力突出，2024 年新增超 14GW 開發(fā)指標(biāo)，完成首批 203 萬千瓦集 團資產(chǎn)注入。在區(qū)域布局上，形成以北方資源富集區(qū)與東南沿海經(jīng)濟帶為核 心、西南走廊與高溢價市場為補充的戰(zhàn)略體系；東南沿海區(qū)域風(fēng)電機組利用 小時數(shù)、上網(wǎng)電價及市場占有率協(xié)同優(yōu)化，技術(shù)領(lǐng)先與資源競配能力顯著， 2024 年高電價地區(qū)售電占比提升推動收益增長，新能源板塊營業(yè)收入及利潤 兩項核心指標(biāo)增幅顯著。公司將繼續(xù)強化東南沿海高電價區(qū)域項目的競爭、 開發(fā)和建設(shè)，具備技術(shù)研發(fā)能力優(yōu)勢，自研監(jiān)控系統(tǒng)提升運營效率，以多維度優(yōu)勢引領(lǐng)業(yè)務(wù)高質(zhì)量發(fā)展。

重點領(lǐng)域多點發(fā)力拓展規(guī)模化改造與增量空間：公司在風(fēng)電改造升級、新能 源大基地及海上風(fēng)電領(lǐng)域多點發(fā)力。在風(fēng)電改造升級領(lǐng)域，公司寧夏賀蘭山 項目實現(xiàn)單機容量、總裝機規(guī)模與發(fā)電效率的跨越式提升，同時大幅降低運 維成本、增厚利潤，且當(dāng)前公司存量風(fēng)機投產(chǎn)年限>15 年以上的容量約為 450 萬千瓦，未來改造替換空間巨大。在新能源大基地領(lǐng)域，公司擁有多個千萬 千瓦級大基地項目在建/儲備，其中寧夏騰格里大基地配套的“寧湘直流”已 于 6 月 29 日完成試運行，具備 400 萬千瓦送電能力，對應(yīng)風(fēng)光大基地項目 的電量、電價具備明確且具有保障性的落地條件。