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妙可藍多研究報告：C端向新，B端向廣，奶酪龍頭破繭蛻變。奶酪行業競爭格局改善，對標海外仍有廣闊增長空間。2024 年起奶酪行 業明顯出清，行業競爭格局呈改善跡象，龍頭集中度遇向上拐點，已由過度 依賴兒童奶酪棒階段進入品類多元化時代，行業壁壘明顯提高。根據歐睿國 際數據，2024 年奶酪行業 CR5 為 63.7%，同比提升 3pct。對標歐美日韓等海 外市場，隨著我國多元化、健康化飲食需求的增加，奶酪行業市場規模仍有 廣闊增長空間，我們預計行業中期有望達 300-400 億元規模。

C 端致力“場景”“人群”雙破圈，增長支點多元化。公司堅定推行“聚 焦奶酪”戰略，依托業內領先的研發能力鞏固核心大單品優勢，并通過產品 創新迭代實現消費場景、消費人群的“雙重破圈”。公司“奶酪+”策略專注 小包裝、健康化奶酪零食，同時緊扣烘焙、早餐場景需求挖掘消費潛力；積 極布局零食量販、商超等新興渠道，輔以覆蓋全年齡段的 IP 矩陣與年輕化營 銷策略。2024 年即食營養/家庭餐桌系列實現收入止跌回增，分別同比增長 7.8%/13.6%。因此，我們認為公司有望依托產品、渠道、營銷三大支點逐步 減弱對兒童奶酪棒的單一品類依賴，實現 C 端業務的突破。

蒙牛加持賦能，優勢互補推動 B 端業務加速增長。近年來西式快餐、現 制飲品滲透率提升，2024 年中國西式快餐市場規模同比增長 11%，2023 年現 制飲品市場規模同比增長 23%。公司把握市場機遇積極布局 B 端拓客，現已 在西餐、烘焙、茶飲咖啡、工業、中餐五大渠道取得實質性突破，B 端戰略層 面重要性不斷提升。完成蒙牛奶酪業務整合后，公司不僅可在產品層面實現 “兩油一酪”的互補，還可利用愛氏晨曦 B 端豐富的客戶資源與專業團隊進 一步賦能 B 端業務協同增長。同時，低奶價催化下，公司推動國產深加工工 藝加速替代進口干酪，利好成本改善和利潤彈性釋放。