妙可藍(lán)多（600882）研究報(bào)告：龍頭優(yōu)勢(shì)持續(xù)驗(yàn)證，品類延展享受成長(zhǎng).pdf

妙可藍(lán)多（600882）研究報(bào)告：龍頭優(yōu)勢(shì)持續(xù)驗(yàn)證，品類延展享受成長(zhǎng)。新晉奶酪龍頭，蒙牛加持、奮勇向前。妙可藍(lán)多已成為國(guó)內(nèi)奶酪行業(yè)龍頭（市 占率 30%+），近幾年憑借兒童奶酪棒行業(yè)成長(zhǎng)紅利，通過聚焦產(chǎn)品力提升、品 牌打造和快速鋪貨，實(shí)現(xiàn)迅猛發(fā)展。2021 年公司實(shí)現(xiàn)收入/凈利潤(rùn)分別為 44.8/1.54 億元，過去 3 年 CAGR 分別為 54%/144%。2020 年起蒙牛數(shù)次增持 公司，目前持有 30%股份、是第一大股東。為充分激勵(lì)管理層、把握奶酪行業(yè) 成長(zhǎng)紅利，2021 年公司推出首期管理激勵(lì)方案，行權(quán)目標(biāo)為 2022/2023 年收入 不低于 60/80 億元；同時(shí) 2021 年底啟動(dòng)股票回購，鋪墊下一次股權(quán)激勵(lì)。

奶酪行業(yè)方興未艾，行業(yè)初具寡頭格局。奶酪棒快速發(fā)展驅(qū)動(dòng)，國(guó)內(nèi)奶酪行業(yè) 實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，過去 5 年 CAGR 24%（歐睿統(tǒng)計(jì)）。我們測(cè)算 2021 年國(guó)內(nèi)奶 酪市場(chǎng)零售規(guī)模 235 億元，未來行業(yè)仍大有可為（我國(guó)人均奶酪消費(fèi) 0.29kg， 明顯低于日本的 2.74kg），預(yù)計(jì)到 2026 年行業(yè)擴(kuò)容至 500+億元，對(duì)應(yīng) CAGR 15%+。目前，奶酪企業(yè)三強(qiáng)為妙可藍(lán)多、百吉福、伊利，市占率分別為 45%/22%/15%。參考日韓奶酪行業(yè)格局，我們判斷中國(guó)奶酪行業(yè)未來望形成妙 可藍(lán)多（蒙牛）和伊利的雙寡頭格局。2021 年行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，經(jīng)過費(fèi)用投放加 劇（促銷&廣告）和新一輪疫情擾動(dòng)，妙可藍(lán)多市占率仍穩(wěn)步提升，伊利快速發(fā) 展；2022 年以來，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)趨緩，產(chǎn)品價(jià)盤上移。

產(chǎn)品力強(qiáng)&產(chǎn)能領(lǐng)跑，品宣深入人心，渠道穩(wěn)扎穩(wěn)打。1）產(chǎn)品&產(chǎn)能，公司注 重產(chǎn)品力打造，口感、配方、包裝等方面均具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)不斷推動(dòng)產(chǎn)品 創(chuàng)新迭代，已在奶酪棒形成高端&普通低溫/高端&普通常溫奶酪棒等豐富產(chǎn)品組 合，并不斷升級(jí)奶酪片等佐餐類產(chǎn)品。公司搶先擴(kuò)產(chǎn)低溫奶酪棒、產(chǎn)能充裕， 率先掌握常溫工藝并鎖定設(shè)備訂單，常低溫產(chǎn)能儲(chǔ)備有力支撐公司短中期持續(xù) 成長(zhǎng)。2）品牌力，公司通過在梯媒、衛(wèi)視等媒介高強(qiáng)度廣告投入，結(jié)合精準(zhǔn)定 位目標(biāo)用戶的 IP 包裝以及高效的廣告內(nèi)容，迅速培育消費(fèi)者品牌認(rèn)知，塑造奶 酪棒第一品牌力優(yōu)勢(shì)；目前公司正在將奶酪棒品牌打造成功的經(jīng)驗(yàn)?zāi)Ｊ綇?fù)制到 佐餐類/零食類產(chǎn)品。3）渠道，通過持續(xù)渠道精耕及下沉，目前公司已構(gòu)建一張 覆蓋全國(guó)的優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商低溫網(wǎng)絡(luò)，低溫終端覆蓋數(shù)量從 2017 年 1.3 萬家提升到 2021 年 40+萬家。公司目前常溫奶酪棒正在積極篩選優(yōu)質(zhì)休食經(jīng)銷商，同時(shí)不 斷調(diào)整低溫和常溫渠道合作模式，減少常低溫渠道摩擦。

成長(zhǎng)路徑：全力構(gòu)建 1+N+X 產(chǎn)品矩陣，短中期常溫奶酪和奶酪片是核心增長(zhǎng)點(diǎn)， 長(zhǎng)期成長(zhǎng)依賴新品打造。公司正在構(gòu)建 1+N+X 產(chǎn)品矩陣：在奶酪棒核心基本盤 上，全力打造 N 個(gè)具備十億體量的大單品，同時(shí)儲(chǔ)備 X 個(gè)具備潛質(zhì)的研發(fā)新品。 1）短中期，公司未來 2~3 年的成長(zhǎng)性將主要依賴常溫奶酪棒的表現(xiàn)，參考常溫 酸之于酸奶行業(yè)，預(yù)計(jì)常溫奶酪棒有望再造一個(gè)低溫奶酪棒市場(chǎng)空間。2022 年 公司開始對(duì)奶酪片類產(chǎn)品進(jìn)行升級(jí)，并加大資源推廣產(chǎn)品和消費(fèi)者教育，疊加 疫情助推家庭佐餐奶酪市場(chǎng)的爆發(fā)，預(yù)計(jì)奶酪片等佐餐類產(chǎn)品后續(xù)仍能較快增 長(zhǎng)，收入有望突破十億。2）長(zhǎng)期，期待公司圍繞健康和休閑兩個(gè)維度，打造更 多十億級(jí)別奶酪新品，支撐公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)。