毛戈平研究報告：雙輪驅動，邁向長期增長.pdf

毛戈平研究報告：雙輪驅動，邁向長期增長。

明星單品，奢華定位與創始人IP驅動增長

毛戈平多元化業務涵蓋四大板塊：彩妝（占 2024 年銷售額的 59%，以粉底 類產品為主）、護膚（占 37%，以魚子醬面膜為核心）、香氛（近期推出）、 以及化妝藝術培訓（占 4%，通過旗下 9 家培訓機構運營）。該業務架構充 分發揮創始人毛戈平的 IP 價值，提供綜合美學解決方案，將東方藝術美學 與產品創新巧妙融合。其雙重增長引擎—明星單品與穩固的高端護城河— 使公司在行業中脫穎而出，展現出優于同業的增長前景。明星產品包括魚 子醬面膜（2025 年預計成交總額超過 10 億元人民幣）和黑霜（超過 6 億 元），通過強大的社交傳播力和持續改善的復購率，貢獻了護膚品收入的 65%以上。憑借創始人毛戈平的“活 IP”、逾 2,700 名美妝顧問、以及與國 潮文化的高度契合，公司構建了高端護城河，在經濟下行周期中培養年輕 至中年女性消費者的忠誠度，該群體具備較強消費韌性，覆蓋一線至下沉 城市。這帶來了約 84%的毛利率，在同業中處于領先水平，使其能在由跨 國品牌主導的中國高端市場中更快提升市占率。

我們預計在明星產品驅動下，銷售額將在27年達98億元人民幣

我們預計毛戈平的收入將從 2024 年 39 億元人民幣增長至 2027 年 98 億元 人民幣，實現 36%的年復合增長率（CAGR），主要受益于明星單品的成熟 放量及各業務板塊間的協同效應。

護膚品業務預計將以 43.5%的 CAGR 增長，占總收入比重提升至 42.8%。其中，魚子醬面膜與黑霜預計 25 年合計銷售額達 12 億元人 民幣，27 年進一步增長至 23 億元，占護膚品收入的 65%。

香氛業務預計到 27 年貢獻 5.6 億元人民幣，占總收入的 6%。

線下渠道預計以 26.2%的 CAGR 增長，年凈增約 40 個專柜（至 27 年增加到 498 個）；同時，單店坪效提升至 630 萬元人民幣，依托高 端護城河與高接觸式服務，滿足穩定消費需求。

線上渠道預計以 46.4%的 CAGR 增長，占比提升至 56.8%，通過擴 大覆蓋范圍與明星單品帶動高投資回報率（ROI）。 護膚品業務的增長抵消了線上渠道帶來的壓力，整體毛利率預計維持在 83- 84%。凈利率預計為 22.5%，三年凈利潤 CAGR 達 35.1%，顯著高于行業 平均的 20%以上。我們對 25-27 年凈利潤預測比彭博一致預期高出 3-8%。