海外市場(chǎng)專題：美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策體系研究及市場(chǎng)流動(dòng)性追蹤.pdf

海外市場(chǎng)專題：美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策體系研究及市場(chǎng)流動(dòng)性追蹤。美聯(lián)儲(chǔ)組織架構(gòu)及決策機(jī)制：1）美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦儲(chǔ)備理事會(huì)。職能涵蓋 貨幣政策制定、監(jiān)督 12 家儲(chǔ)備銀行的運(yùn)作，并與它們共同承擔(dān)監(jiān)督 和管理某些金融機(jī)構(gòu)和活動(dòng)的責(zé)任等工作。2）12 家地方聯(lián)邦儲(chǔ)備銀 行。核心職責(zé)涵蓋為轄區(qū)存款機(jī)構(gòu)提供關(guān)鍵金融服務(wù)，及對(duì)區(qū)域內(nèi)經(jīng) 濟(jì)動(dòng)態(tài)數(shù)據(jù)進(jìn)行系統(tǒng)性監(jiān)測(cè)及分析。3）聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)。每年 至少舉行 8 次會(huì)議，并根據(jù)美國(guó)當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況在這些會(huì)議上制 定關(guān)鍵的貨幣政策。

美聯(lián)儲(chǔ)利率走廊形成歷程：1）稀缺準(zhǔn)備金時(shí)期的傳統(tǒng)操作框架。主 要指的是 2003—2008 年期間，這一階段再貼現(xiàn)利率作為走廊體系的 上限，存款準(zhǔn)備金利率為當(dāng)時(shí)走廊體系的下限，且由于當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)尚 未創(chuàng)設(shè)超額準(zhǔn)備金利率，因此這一目標(biāo)的下限基本為 0%。2）2008 年成為量化寬松與制度創(chuàng)新的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。這一期間銀行系統(tǒng)由“準(zhǔn)備金 稀缺”轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;準(zhǔn)備金充裕”。針對(duì)這一變化，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行了兩項(xiàng)關(guān) 鍵制度創(chuàng)新：一是引入超額準(zhǔn)備金利率（IOER，現(xiàn)更名為 IORB）； 二是創(chuàng)設(shè)隔夜逆回購(gòu)工具（ON RRP）。至此，以 IORB 為上限、ON RRP 為下限的非對(duì)稱利率走廊框架基本成型。3）緊縮周期下的利率 機(jī)制再優(yōu)化。2015 年美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)入加息周期后，美國(guó)金融市場(chǎng)流動(dòng)性壓 力不斷上升，為應(yīng)對(duì)突發(fā)性流動(dòng)性危機(jī)，2021 年美聯(lián)儲(chǔ)創(chuàng)設(shè)了新的貨 幣政策工具——常備回購(gòu)協(xié)議（SRF），作為利率上限的“補(bǔ)丁”。

美國(guó)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境：近兩個(gè)月偏強(qiáng)的非農(nóng)數(shù)據(jù)和尚未走高的通脹數(shù) 據(jù)仍為美聯(lián)儲(chǔ)保持觀望態(tài)度預(yù)留了較大空間。若美國(guó)與各國(guó)貿(mào)易協(xié)議 最終未能如愿達(dá)成，則美國(guó)物價(jià)水平走高或?qū)?ldquo;雖遲但到”，鑒于企 業(yè)傾向于成本提升后的 3 個(gè)月內(nèi)漲價(jià)，而關(guān)稅豁免期令到期在即，未 來(lái)一個(gè)季度或?yàn)橥浿匾^測(cè)期。我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)短期暫不急于降 息，下一次降息時(shí)點(diǎn)或仍至少需要等到 9 月，但需警惕美聯(lián)儲(chǔ)下任主 席候選人相關(guān)信息對(duì)市場(chǎng)預(yù)期造成擾動(dòng)。

美國(guó)市場(chǎng)流動(dòng)性追蹤：基于規(guī)模變動(dòng)、價(jià)格信號(hào)與壓力傳導(dǎo)等維度， 我們構(gòu)建了三類核心指標(biāo)用于追蹤美國(guó)金融市場(chǎng)流動(dòng)性。總體來(lái)看， 上半年以來(lái)美國(guó)金融市場(chǎng)流動(dòng)性邊際收緊，但當(dāng)前尚處于美聯(lián)儲(chǔ)理想 的流動(dòng)性“充足”狀態(tài)，各項(xiàng)指標(biāo)表現(xiàn)健康，同樣支持美聯(lián)儲(chǔ)暫不急 于降息。但當(dāng)前 TGA 賬戶處于低位，疊加美國(guó)"大而美"法案通過(guò)后， 債務(wù)上限也隨之提高。在此背景下，財(cái)政部后續(xù)發(fā)債規(guī)模或?qū)⑸仙?而美債供給增加又將進(jìn)一步對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性形成“抽水”效果，可能觸 發(fā)短期流動(dòng)性缺口風(fēng)險(xiǎn)，因此三季度末或?yàn)橛^測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整縮表節(jié)奏 的重要時(shí)點(diǎn)。