8月策略觀點(diǎn)：波動放大如何應(yīng)對？.pdf

8月策略觀點(diǎn)：波動放大如何應(yīng)對？7月復(fù)盤：市場迎來年初以來最順暢的主升段。6月末穩(wěn)定幣法案、7月初統(tǒng)一大市場建設(shè)，制造業(yè)企業(yè)座談會強(qiáng)調(diào)反內(nèi)卷，市場風(fēng)偏有所提振。7 月初，“反內(nèi)卷”行動相關(guān)政策頻出，工信部于7月中旬發(fā)布十大重點(diǎn)行業(yè)穩(wěn)增長、反內(nèi)卷工作方案，疊加雅下水電開工刺激，市場進(jìn)一步加速，賺 錢效應(yīng)提升。整個(gè)7月，大盤上漲3.74%，最大回撤1.18%，夏普率、Calmar比均來到年初以來最高單月水平。風(fēng)格層面小盤、成長、虧損股占優(yōu)， 行業(yè)層面鋼鐵、醫(yī)藥、建材、通信領(lǐng)漲，銀行領(lǐng)跌。

大勢&風(fēng)格：波動放大，均衡應(yīng)對。1）市場7月末賺錢效應(yīng)有松動，平均漲停家數(shù)從70+降至50家附近，3B、4B個(gè)股在本周五全部連板晉級失敗， 前期一致共識題材出現(xiàn)松動，部分資金獲利了結(jié)；2）中證500靜態(tài)市盈率升至30x+，顯著低于三年歷史均值，行將觸及均值-1倍標(biāo)準(zhǔn)差；3）領(lǐng)漲 品種估值先行，ETF視角下，創(chuàng)新藥在資金面邊際走弱；反內(nèi)卷相關(guān)領(lǐng)域商品期貨先行，但振幅上升，權(quán)益映射視角下短期“降價(jià)、降波、降超額”； 4）分子端景氣偏弱延續(xù)（PMI放緩且環(huán)比走弱幅度大于季節(jié)性)，但預(yù)期略有轉(zhuǎn)暖(BCI前瞻+生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期)；5）分母端：以穩(wěn)為主，3Q25雙 降概率較低，當(dāng)前降低綜合融資成本的意涵在于結(jié)構(gòu)性降息，即結(jié)合“結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具”實(shí)施好重點(diǎn)領(lǐng)域的精準(zhǔn)支持，科技創(chuàng)新、提振消費(fèi)、小 微企業(yè)、穩(wěn)定外貿(mào)是關(guān)鍵的方向。

行業(yè)：多維度財(cái)務(wù)視角挖掘反內(nèi)卷超額主升浪。1）行情演繹路徑：主題驅(qū)動的第一波脈沖超額約為20個(gè)百分點(diǎn)，部分小市值樣本放量上漲彈性更 大。回撤區(qū)間或吞噬前期大部分超額，待政策向基本面?zhèn)鲗?dǎo)后完成“估值先行到盈利驅(qū)動”的主升浪，從“ROA→，PB↑”到“ROA↑，PB→”。2）主升 行情中優(yōu)化賽道布局結(jié)構(gòu)：“僅虧利潤”>“虧利潤+虧現(xiàn)金流”：利潤是“面子”，現(xiàn)金流是“里子”，考慮購進(jìn)原材料的成本和應(yīng)收賬款的空檔期，若現(xiàn)金 流質(zhì)量差，則企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力存在挑戰(zhàn)，中游內(nèi)卷價(jià)格戰(zhàn)本質(zhì)上先損傷利潤，在“賣得越多，虧得越大”的惡性循環(huán)下進(jìn)一步損傷經(jīng)營性現(xiàn)金流。基 于上一輪化解產(chǎn)能過剩實(shí)現(xiàn)脫困發(fā)展意見的重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)規(guī)律，僅虧利潤、不虧現(xiàn)金流的樣本組合長期表現(xiàn)強(qiáng)于反內(nèi)卷初始階段既虧利潤又虧現(xiàn)金 流的公司。3）從利潤和現(xiàn)金流組合看反內(nèi)卷重點(diǎn)結(jié)構(gòu)：關(guān)注水泥行業(yè)內(nèi)部虧利潤但不虧現(xiàn)金流的企業(yè)，化工關(guān)注有機(jī)硅、磷化工，光伏主要細(xì)分 產(chǎn)業(yè)（硅料硅片、電池、組件)都處于虧利潤且虧現(xiàn)金流的狀態(tài)，在供給端限制底部價(jià)格的情況下關(guān)注需求端邊際變化情況。4）從供給視角進(jìn)行中 觀比較，當(dāng)前供給收縮且需求上行的行業(yè)包括：上游焦炭；中游工程機(jī)械、風(fēng)電設(shè)備；下游白電、家電零部件、醫(yī)藥商業(yè)、大眾品；TMT中的半 導(dǎo)體、其他電子；支持性行業(yè)中的燃?xì)狻?/p>

主題投資：關(guān)注“十五五”重點(diǎn)課題著墨方向與生育補(bǔ)貼受益產(chǎn)業(yè)。1）十五五：產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型+生活服務(wù)性消費(fèi)，京津冀、長三角、粵港澳大灣 區(qū)聚焦新質(zhì)生產(chǎn)力與前沿技術(shù)突破，中西部地區(qū)類主題聚焦生態(tài)農(nóng)業(yè)、特色文旅；東北部地區(qū)糧食安全類主題等； 2）生育補(bǔ)貼：①直接受益包括： 母嬰消費(fèi)品（嬰幼兒配方奶粉、紙尿褲等高頻消耗品）、兒童醫(yī)療健康（疫苗、DHA/鈣劑）、早教托育服務(wù)（0-3歲相關(guān)課程，普惠性托育機(jī)構(gòu) 等）；②次生受益產(chǎn)業(yè)：親子娛樂消費(fèi)（周末經(jīng)濟(jì)、內(nèi)容消費(fèi)、親子旅游套餐等）、女性消費(fèi)（產(chǎn)康、母嬰電商、職場返崗專項(xiàng)培訓(xùn)）；③政策衍 生下的長期小幅受益方向：輔助生殖、兒童保險(xiǎn)、智能穿戴、生育信貸等。