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能之光研究報告：高分子助劑小巨人，國產替代瞄向光伏汽車改性材料。

高分子助劑及功能高分子材料國家級“小巨人”，凈利 3 年 60%CAGR

公司是從事高分子助劑及功能高分子材料的研發、生產和銷售的高新技術企業， 是國家級專精特新“小巨人”企業。公司還是 2019 年獲浙江制造精品榮譽及寧 波市單項冠軍示范企業，2020 年獲浙江省“隱形冠軍”企業及浙江省企業研究 院，2022 年獲國家知識產權優勢企業。公司以高分子材料接枝改性技術為基礎， 深耕相容劑、增韌劑和粘合樹脂等功能高分子產品，自主研發出了 300 多個牌號 的產品，為客戶提供不同性質材料間相容或粘合所需的高分子材料及解決方案。 產品應用于改性塑料、復合材料和高分子功能膜等材料，應用領域覆蓋汽車、線 纜、電子電器、復合建材、阻隔包裝、光伏組件等多個終端市場。公司擁有良好 的研發能力，截至 2025 年 6 月 24 日，公司自主研發取得發明專利授權 51 項。 客戶資源如金發科技（600143）、普利特（002324）、萬馬股份（002276）、會通 股份（688219）、中天科技（600522）和中廣核技（000881）等國內知名企業， 同時拓展了業內全球龍頭客戶，包括 LG、博祿、巴斯夫和沙比克等。主營業務 收入主要來自高分子助劑產品，2022-2024 年實現銷售收入分別為 53,485.16 萬 元、54,304.91 萬元和 57,519.50 萬元，占主營業務收入比重分別為 96.98%、96.23% 和 95.37%，占比較為穩定。2024 營收 6.1 億元，歸母凈利潤 5594 萬元。

高分子材料行業需求量逐年增長，國產替代企業成長空間高

近年來，隨著高分子材料的廣泛應用，全球高分子材料助劑行業取得了快速增長。 根據中金企信統計數據，2021 年全球高分子材料助劑市場容量約 1,103 億美元， 2013-2021 年年均復合增長率達 21.65%。我國塑料改性化率（即改性塑料產量占 塑料總產量的比例）一直穩步增長。全球塑料改性化率近 50%，我國塑料改性化 率已由 2011 年的 16.3%提升至 2022 年的 23.6%，相比全球水平仍有較大提升空 間。公司銷售的功能高分子材料主要為粘合樹脂，收入逐年增長，同時其他功能 高分子材料新產品不斷推出。

可比公司平均 PE (TTM)95.44X，與可比公司相比科研實力較強

與可比公司相比，公司主要的競爭優勢為：1.自主研發優勢，2.技術與工藝優勢， 3.完善的質量管理體系，4. 基于客戶需求，不斷完善的產品解決方案，5.信息化 管理系統。核心技術產品是公司核心的競爭力，2022 至 2024 年公司主要營收均 來源于核心技術產品，核心技術產品占營業收入比例連續三年均高于 98.78%； 商業化能力驗證：2024 年核心技術產品貢獻收入 60,311.15 萬元，占營業收入的 98.78%。我們選取了高分子材料行業相關企業做可比公司，其中呈和科技、鹿山 新材、瑞豐高材、斯迪克、科拜爾均為國家級專精特新“小巨人”，在各自領域 中有著較好的行業地位，平均 PE(TTM)為 95.44 倍。公司發行價格 7.21 元/股， 對應市盈率 8.34-11.59 倍（扣非前后）。