嘉化能源研究報告：國內脂肪醇龍頭企業，熱電聯產成本優勢顯著.pdf

嘉化能源研究報告：國內脂肪醇龍頭企業，熱電聯產成本優勢顯著。公司以熱電聯產為核心，生產銷售蒸汽、脂肪醇、氯堿等產品。嘉化能源成 立于 2003 年，當前公司以熱電聯產為核心，生產銷售脂肪醇（酸）、聚氯 乙烯、蒸汽、氯堿、磺化醫藥以及硫酸等系列產品，此外還經營光伏發電、 氫能以及港口碼頭裝卸、倉儲業務等。公司的產品廣泛應用于日化、建筑、 農業、化工、電子、汽車等多行業，下游客戶包括巴斯夫、合盛硅業、贊宇 科技、曉星集團等行業頭部企業。公司現有產能為：脂肪醇（酸）20 萬噸、 聚氯乙烯 30 萬噸、硫酸 30 萬噸、氯堿 29.7 萬噸。

以熱電聯產為基礎，實現內外循環發展。內循環層面，公司整合熱電聯產（自 發電直供氯堿裝置）、氯堿副產氫氣用于脂肪醇生產、蒸汽內供等鏈條，大 幅降低能源及氫氣成本；外循環層面，作為嘉興港區唯一蒸汽供熱單位，與 園區 40 余家企業（如贊宇科技、曉星集團等）形成“資源-產品-再生資源” 產業鏈，提供蒸汽、液堿等產品并回收冷凝水，提升資源效率并穩定收益。

氯堿板塊兼具自備電成本與區域雙重優勢。公司具備 29.7 萬噸氯堿產能， 為浙北區域唯一氯堿生產商，憑借嘉興港區區位配套，與下游客戶在園區內 形成管道直供協同，有效節約物流成本。此外，公司具備的熱電聯產自發電 設備供電成本遠低于工業用電成本，氯堿生產成本有效大幅降低，公司氯堿 板塊盈利水平優秀。

脂肪醇需求持續增長，公司市占率及盈利水平領先。2024 年我國脂肪醇表觀 需求量達 104.62 萬噸，2021-2024 年復合增速達 6.01%，主要由于下游表活、 日化等需求的持續增長，剛需屬性較強。公司當前具有 20 萬噸脂肪醇（酸） 產能，預計 2025 年下半年將新增投產 15 萬噸脂肪醇（酸）二期產能，公司 將成為國內脂肪醇行業市占率最大的企業，市占率達 30%以上。此外公司內 循環可自供蒸汽、氫氣，盈利能力遠高于行業水平。

重視股東回報，高股息與回購注銷并重。2019-2024 公司股利支付率分別為 37.44%/42.86%/42.64%/65.41%/46.81%/53.72%，股息率中樞達 5%。公司持 續進行股票回購，2018 年以來，公司總計回購股份 1.86 億股，回購支付現 金總額約 16.19 億元，其中回購注銷 1.24 億股，約占公司目前總股份 9.17%。 此外 2025 年 4 月，公司發布新一輪回購計劃，擬在 12 個月內以 4-6 億元對 公司股權進行回購，其中不高于 500 萬股用于股權激勵（不超過 6005 萬元）， 其余股份用于減少注冊資本，直接提升了股東持有的股票價值。截止至 2025 年 8 月 2 日，本輪回購已支付 1.86 億元（不含交易費用）。按照 wind 一致 預期2025 年公司歸母凈利潤 11.56 億元，股利支付率50%，回購注銷 3.4-5.4 億元，公司市值 123 億計算，當前公司實際股息率可達 7.40%-9.02%。