25H1風電行業板塊業績總結：盈利繼續拐點向上，行業景氣加速上行.pdf

25H1風電行業板塊業績總結：盈利繼續拐點向上，行業景氣加速上行。25H1搶裝需求帶動下，板塊收入、盈利實現增長。據【SW風電設備】口徑統計，上半年風電板塊實現營收1047億元，同比增長 45.6%；實現歸母凈利潤42.3億元，同比增長15.5%；其中，25Q2風電板塊實現營收664億元，同比+52.4%；實現歸母凈利潤29億元， 同比+19%，創近23年來以來的單季度新高。收入規模高增背景下，各環節期間費用率均實現1-3pct的顯著改善；25H1行業整體毛 利率及凈利率同比有所下降，主要受制造收入占比提升，整機環節毛利率下降影響，上游零部件、塔樁環節受益于需求高景 氣、產能利用率提升及價格上漲主營業務毛利率大多實現明顯修復。

從資產負債表及在手訂單指標看，25H2及26FY需求有望維持高景氣。截至報告期末，大部分環節存貨及合同負債位于歷史較 高水平，預計下半年行業裝機需求有望延續高增。從整機企業在手訂單看，頭部企業在手訂單同環比均保持向上增長，按照 24年吊裝市占率測算當前行業在手訂單約300GW，看好26年國內裝機繼續增長。

頭部整機企業制造端盈利大多實現改善，龍頭α顯著，出海進入放量前夕。上半年金風、運達、明陽制造端毛利率同比提升 2-4pct，金風毛利率提升幅度領先，預計主要受益于前期低價中標較少，高價中標較多。隨著24Q4以來的高價訂單陸續進入交 付，看好全面通脹背景下整機環節制造端盈利彈性進一步釋放。上半年整機環節出海繼續加速，金風、明陽、三一海外風機 收入均實現50%以上的增長，海外風機毛利率約10-20%，普遍高于國內水平；1-7月國內整機企業海外簽單量超15GW，同比翻倍， 看好海外及海風業務逐步放量形成整機環節中長期的成長性。

海纜合同負債創歷史新高，零部件環節盈利彈性亮眼。國內海風加速推進，東方電纜及海力風電存貨、合同負債維持歷史高 位，看好下半年海纜、樁基環節確收加速；大金重工受益于歐洲海風景氣向上業績、訂單持續釋放。零部件方面，Q2鑄鍛件 排產環比進一步提升，產能利用率提升疊加部分環節漲價落地，毛利率實現明顯修復，在下半年風電需求延續高增的預期下， 看好Q3鑄鍛件環節業績進一步環比向上。