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保險行業2025年中報總結：銀保驅動價值高增，投資導致業績分化。2025H1 業績整體正增長，投資端和稅率導致分化。25H1 凈利潤增速 分別為新華（33.5%）>中國財險（32.3%）>人保（16.9%）>太平 （12.2%）>太保（11%）>陽光（7.8%）>國壽（6.9%）>平安（-8.8%）， 除了平安均實現了正增長，其中保險服務業績保持相對穩定，而投資業 績表現分化，部分公司稅率的變化也是利潤增長的主要原因。上半年凈 投資收益率受長端利率影響下滑但股息收入保持增長?？偼顿Y收益表 現分化，新華（+1.1pct）、人保（+1.0pct）、中國財險（+0.8pct）、國 壽（-0.3pct）、太保（-0.8pct）、太平（-2.6pct）。2025 上半年合同服務 邊際環比實現正增長，增速分別為陽光（10.3%）>太平（2.6%）>國 壽（1.6%）>太保（1.2%）>新華（0.7%）>平安（0.3%）。

2025 上半年提升權益資產比例為主旋律，而會計分類趨勢為增加 FVOCI 占比，險企間凈資產變動分化。資產配置結構方面，上半年長 債保持穩定，公開市場權益占比明顯提升。2025H1 “股票+基金”的 比例分別為新華（18.7%）>陽光（15.1%）>平安（13.8%）>國壽 （13.6%）>太平（12.7%）>太保（12%），大部分險企均明顯提升權 益配置比例。會計分類方面，險企 FVOCI 股票較年初均有提升。在凈 資產變動方面，2025H1 上市險企凈資產變動分化，新華、太平、太保 凈資產較年初有所下降，其余上市險企較年初提升，分化主要在于債券 計入 FVOCI 的比例和 BBA 合同負債的折現率差異。

銀保高增推動 NBV 增長，EV 環比穩增。（1）2025H1 上市險企 NBV 增速（不追溯口徑）分別為新華（58.4%）>人保健康（26.8%）>人保 壽（26.5%）>友邦（15.6%）>陽光（7%）>太保（5.6%）>平安（0.1%）> 太平（-7.6%）>國壽（-11.5%），表現分化主因銀保增速的差異以及價 值率變化存在差異。（2）FYP 中個險渠道受開門紅轉型以及報行合一 短暫影響銷售，但銀保受益于渠道“1+N”的放開，大險企競爭優勢凸 顯，推動整體新單有所增長。（3）假設下調負向影響 NBVM，但個險 報行合一和預定利率下調提升 NBVM，友邦、陽光、平安、人保健康、 人保壽價值率同比改善。（4）EV 增速為陽光（11%）>新華（+8.1%）> 平安（5.5%）>國壽（5.5%）>太保（4.7%），環比保持穩增。

財險保費增速回暖，COR 均有改善。25H1COR 為人保財（94.8%） <平安財（95.2%）<太平財（95.5%）<太保財（96.3%）<陽光財（98.8%）， 費用率優化和大災減少驅動 COR 改善。