2025年保險行業年報綜述：全年資負兩端向好，Q4利潤受投資擾動.pdf

2025年保險行業年報綜述：全年資負兩端向好，Q4利潤受投資擾動。利潤：投資收益大增驅動五家 A 股上市險企全年歸母凈利潤合計+22%，Q4 市場震蕩利潤普遍大幅負增。2025 年歸母 凈利潤增速為太平+221%>國壽+44%>新華+38%>中國財險+26%>太保+19%>陽光+16%>人保+9%>平安+6%，普遍受益于權益 市場向好及權益配置提升，此外太平還受益于會計準則切換產生的稅收一次性影響，25H2 所得稅同比減少 60 億，國 壽利率上行虧損合同轉回帶來保險服務費用同比減少 318 億，平安剔除子公司并表/出售與可轉債轉股權價值重估損 益后，調整后凈利潤同比+22.5%。受 Q4 權益市場回調影響單季利潤普遍大幅負增長甚至虧損，五家 A 股上市險企 Q4 錄得凈虧損 7 億（上年同期+286 億）。

正營運偏差與投資業績向好驅動營運利潤正增，合同服務邊際整體正增長。2025 年平安、太保集團歸母營運利潤分 別同比+10.3%、+6.1%，平安壽險、太保壽險、友邦保險歸母營運利潤分別同比+2.9%、+4.8%、+8.0%全面正增長。合 同服務邊際受益于營運偏差正貢獻、新業務 CSM 增長、VFA 合同投資正貢獻，除平安外均實現正增, 平安負增長預計 主要受假設調整影響。新業務看，受利率下行、分紅險轉型等綜合影響，國壽與太平的新業務 CCSM 負增長 8%、44%。

DPS 同比提升，股息率具備配置價值。太平 DPS 受稅收減少的一次性影響同比+251%，國壽、人保、中國財險 DPS 增 速 20%以上實現超預期增長，除陽光持平外其余險企均實現 5%-10%的較好增長。股息率看，平安 A/H 及人保、中國財 險、陽光等 H 股均高于 4.5%，太保 H 為 4.1%，具備配置價值。

壽險：NBV 延續高增，新單全面增長、Margin 普遍提升，頭部險企銀保渠道市占率提升。2025 年內地 7 家上市險企 NBV 同比增長 33.8%，銀保渠道高增帶動新單保費全面正增長，預定利率下調、報行合一深化驅動價值率除新華外（受 期繳占比下降拖累）均同比提升。分公司看，人保壽、新華、陽光 NBV 分別增長 64%、57%、48%領先，主要由銀保占 比較高、對新單拉動更強驅動，其中新華個險也實現了 39%的新單增長；其余公司（除太平、人保健康）增速均位于 29%-41%，太平僅+5%（分紅險轉型影響），人保健康+23%（預計受精算假設調整影響）。銀保渠道集中度大幅提升，2025 年上市險企銀保渠道新單市占率提升 8.6pct 至 32.6%，剔除陽光后（未披露數據）期繳市占率同比+10.0pct 至 34.0%。

財險：非車險帶來保費增速分化，COR 同比改善實現較好承保盈利。2025 年財險原保費整體穩健增長，車險增速除眾 安外均位于 2.8%-3.2%區間，非車險增速為平安 15%、人保 4%、太保-3%。受益于大災同比好轉、報行合一下車險費用 率持續改善，COR 同比好轉，分別為平安 (96.8%/-1.5pct)<中國財險（97.5%/-1.3pct）=太保財險（97.5%/-1.1pct）。

資產端：二級權益占比提升，總/綜合投資收益率普遍向好。債券方面，太保、太平占比提升 1pct+，其他公司占比 下降，其中平安和陽光下降超 5pct。權益方面，各公司均提升股票+基金配置，平安增配 8.6pct 最多、陽光增配 1.6pct 最少、太保和新華 2.2pct 左右偏少，其他公司大致在 4pct 左右。6 家險企 OCI 股票平均占比提升 7.5pct 至 40%（其 中國壽提升15.8pct最多），占投資資產比例提升2.3pct至4.8%。利率下行上市險企凈投資收益率同比下行0.1-0.5pct 至2.8%–3.7%區間，平安3.7%水平最高且降幅最小；除太平外各公司總投資收益率同比提升0.1-0.8pct至4.6%-6.6%， 新華提升 0.8pct 至 6.6%，水平與提升幅度居首，考慮 FVOCI 權益資產的浮盈后，除太平外其余公司均在 6%以上。