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超預期投資框架：追尋業績“驚喜”的信念從未動搖。為什么關注景氣超預期？ （1）7 月中下旬以來，A 股市場交易風格向【景氣成長類】資產切換。 （2）在我們的投資框架中，【景氣成長類】資產交易的是基本面和基本面 預期的情況。其具備業績彈性高、風險補償強的特征，理論上是獲取超額 收益的重要來源。 （3）但是，由于當下高增長標的逐漸稀缺化，市場對業績的定價邏輯或從 “絕對增速”轉向“預期差”。識別未充分反映在市場預期中的業績拐點， 比單純篩選高增長標的可能更具實戰價值。

如何構建超預期因子？

其一，凈利潤斷層策略

（1）基于技術面的“凈利潤斷層因子”：捕捉價格對業績超預期的即時反 應。當上市公司發布顯著超預期的業績后，股價往往通過向上跳空缺口完 成重估，并伴隨動量效應延續漲勢。同時，我們對基礎模型的優化在于閾 值過濾、流動性篩選及反轉風險控制。優化后的凈利潤斷層策略在 2010– 2025 年間表現突出，高開 5%組合年化收益達 25.1%，夏普比率 0.77。 （2）對于 25 年中報預告，通過“業績公告次日跳空高開≥5%”這一核心 技術信號篩選可得大約 40 只股票，龍頭個股如新易盛（+171%）、北方稀 土（+88%）、金田股份（+60%）等大幅上漲。25 中報該策略共選出 92 只 股票，天孚通信、兆易創新、國軒高科等入選。

其二，研報信號超預期策略

（1）基于研報信號的“研報標題超預期因子”和“分析師盈利預測上調因 子”：從賣方預期偏差的視角識別基本面改善的早期信號。“標題超兩家” 組合年化收益為 23.3%，“預測上調超兩家”組合年化收益 27.2%，均顯著 優于滬深 300 指數。 （2）基于研報信號的“多維合成因子”構建：根據兩類研報超預期因子的 互補特性，我們構建多維合成因子以提升策略穩定性。合成規則采用研報 信號交集、全域風控穿透過濾，年化收益達 31.3%，年化夏普比率為 1.10， 兼顧了兩類研報超預期事件，策略整體超額收益曲線更為平滑。 （3）對于 25 年中報預告，通過多維合成因子篩選，同時滿足“標題超預 期≥1 家”和“盈利預測上調≥2 家”的個股共 13 只，包括新易盛（+171%）， 工業富聯（+93%）、科沃斯（+46%），滬電股份（+34%）。25 中報該策略 共選出 48 只股票，百濟神州、陽光電源、中國中車等入選。