超預(yù)期投資框架：追尋業(yè)績(jī)“驚喜”的信念從未動(dòng)搖.pdf

超預(yù)期投資框架：追尋業(yè)績(jī)“驚喜”的信念從未動(dòng)搖。為什么關(guān)注景氣超預(yù)期？ （1）7 月中下旬以來，A 股市場(chǎng)交易風(fēng)格向【景氣成長(zhǎng)類】資產(chǎn)切換。 （2）在我們的投資框架中，【景氣成長(zhǎng)類】資產(chǎn)交易的是基本面和基本面 預(yù)期的情況。其具備業(yè)績(jī)彈性高、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償強(qiáng)的特征，理論上是獲取超額 收益的重要來源。 （3）但是，由于當(dāng)下高增長(zhǎng)標(biāo)的逐漸稀缺化，市場(chǎng)對(duì)業(yè)績(jī)的定價(jià)邏輯或從 “絕對(duì)增速”轉(zhuǎn)向“預(yù)期差”。識(shí)別未充分反映在市場(chǎng)預(yù)期中的業(yè)績(jī)拐點(diǎn)， 比單純篩選高增長(zhǎng)標(biāo)的可能更具實(shí)戰(zhàn)價(jià)值。

如何構(gòu)建超預(yù)期因子？

其一，凈利潤(rùn)斷層策略

（1）基于技術(shù)面的“凈利潤(rùn)斷層因子”：捕捉價(jià)格對(duì)業(yè)績(jī)超預(yù)期的即時(shí)反 應(yīng)。當(dāng)上市公司發(fā)布顯著超預(yù)期的業(yè)績(jī)后，股價(jià)往往通過向上跳空缺口完 成重估，并伴隨動(dòng)量效應(yīng)延續(xù)漲勢(shì)。同時(shí)，我們對(duì)基礎(chǔ)模型的優(yōu)化在于閾 值過濾、流動(dòng)性篩選及反轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)控制。優(yōu)化后的凈利潤(rùn)斷層策略在 2010– 2025 年間表現(xiàn)突出，高開 5%組合年化收益達(dá) 25.1%，夏普比率 0.77。 （2）對(duì)于 25 年中報(bào)預(yù)告，通過“業(yè)績(jī)公告次日跳空高開≥5%”這一核心 技術(shù)信號(hào)篩選可得大約 40 只股票，龍頭個(gè)股如新易盛（+171%）、北方稀 土（+88%）、金田股份（+60%）等大幅上漲。25 中報(bào)該策略共選出 92 只 股票，天孚通信、兆易創(chuàng)新、國(guó)軒高科等入選。

其二，研報(bào)信號(hào)超預(yù)期策略

（1）基于研報(bào)信號(hào)的“研報(bào)標(biāo)題超預(yù)期因子”和“分析師盈利預(yù)測(cè)上調(diào)因 子”：從賣方預(yù)期偏差的視角識(shí)別基本面改善的早期信號(hào)。“標(biāo)題超兩家” 組合年化收益為 23.3%，“預(yù)測(cè)上調(diào)超兩家”組合年化收益 27.2%，均顯著 優(yōu)于滬深 300 指數(shù)。 （2）基于研報(bào)信號(hào)的“多維合成因子”構(gòu)建：根據(jù)兩類研報(bào)超預(yù)期因子的 互補(bǔ)特性，我們構(gòu)建多維合成因子以提升策略穩(wěn)定性。合成規(guī)則采用研報(bào) 信號(hào)交集、全域風(fēng)控穿透過濾，年化收益達(dá) 31.3%，年化夏普比率為 1.10， 兼顧了兩類研報(bào)超預(yù)期事件，策略整體超額收益曲線更為平滑。 （3）對(duì)于 25 年中報(bào)預(yù)告，通過多維合成因子篩選，同時(shí)滿足“標(biāo)題超預(yù) 期≥1 家”和“盈利預(yù)測(cè)上調(diào)≥2 家”的個(gè)股共 13 只，包括新易盛（+171%）， 工業(yè)富聯(lián)（+93%）、科沃斯（+46%），滬電股份（+34%）。25 中報(bào)該策略 共選出 48 只股票，百濟(jì)神州、陽光電源、中國(guó)中車等入選。