食品飲料行業2025年半年報總結：白酒釋放壓力，軟飲量販寵物茶飲保持景氣、餐供或將觸底.pdf

食品飲料行業2025年半年報總結：白酒釋放壓力，軟飲量販寵物茶飲保持景氣、餐供或將觸底。白酒：25H1 白酒板塊營收同比-0.75%，歸母凈利潤同比-1.15%； 25Q2 板塊營收同比-4.95%，歸母凈利潤同比-7.53%。白酒板塊報表端 壓力加速釋放。高端酒：茅臺經營韌性凸顯，五糧液老窖開始釋放壓 力。25H1 茅臺酒繼續穩健雙位數增長，五糧液估計上半年 1618 和低 度增速好于整體，普五保持平穩。瀘州老窖估計國窖整體下滑，60 版 特曲和老字號特曲保持增長。高端酒無論是從分紅率還是分紅的絕對 金額來看，均有較為穩定的投資回報。截至 9 月 2 日茅五瀘的股息率 分別為 3.77%/4.42%/4.31%。次高端酒：汾酒經營具有韌性，水井/酒 鬼加速下滑，舍得下滑幅度收窄。估計 25H1 青花整體增長，巴拿馬 略下降，老白汾略有增長，玻汾實現高個位數增長。舍得下滑幅度環 比收窄，或與公司去年 Q2 開始報表端加速出清有關。次高端悲觀預 期前期已經交易的較為充分，同時舍得和酒鬼出現一些積極變化，舍 得 8 月份開瓶數同比止跌轉正，酒鬼在胖東來上新 200 元價位帶白 酒。建議關注舍得和酒鬼在收入端的恢復和利潤端的彈性。蘇皖白酒： 古井韌性較足，今世緣、迎駕釋放經營壓力，洋河加速下滑。洋河批 價穩定，預收款不減反增，公司在主動清理渠道庫存且執行堅定。受 到浪費條例執行中不斷加碼的影響，疊加去年同期基數較高，古井迎 駕今世緣實際動銷受影響較大。隨著官媒糾偏后政策影響逐步減輕， 7/8 月以來公司動銷逐步改善。展望下半年，低基數下公司業績同比 情況有望環比改善。

軟飲料：東鵬延續高增長，康師傅/統一具備利潤彈性，農夫持 續復蘇。東鵬電解質水進一步擴大市場滲透度，果之茶依托強大的渠 道網絡，快速進行渠道滲透。承德露露傳統品類承壓，新品水系列上 半年收入 0.33 億元。康師傅因提價影響收入略有下滑，統一穩健增 長，成本端 PET、白砂糖和紙箱等原材料價格有所下降，康師傅和統 一利潤彈性明顯。農夫山泉受益于社會輿論轉向和綠瓶水策略，同時 公司邀請和號召消費者更多的來參觀和體驗水源地，加大宣傳力度， 在水的細分品類中持續創新，收入持續復蘇，利潤同樣受益于成本紅 利。

乳制品：伊利營收企穩/盈利表現超預期，新乳業利潤率提升持 續兌現。伊利二季度液體乳企穩，奶粉及奶制品和冷飲產品均實現較 好的增長，受益于原奶價格下降公司毛利率提升同時減值減少。24 年 新生兒數量增長疊加新出臺的生育補貼政策，預計嬰幼兒配方奶粉市 場有望穩中向好。新乳業 25H1 新品收入占比雙位數，低溫品類銷額 同比增長超 10%，“活潤”系列超 40%的高速增長，同時公司在山姆渠道 持續推新。25H1 原奶價格繼續承壓，但下降幅度同比有所收窄，上游 牧場優然和現代因生物資產減值，導致利潤端繼續承壓。