消費的新宏大敘事：“系統性‘慢’牛”的財富效應——策略聯合行業帶來屬于絕對收益產品的左側配置思路.pdf

消費的新宏大敘事：“系統性‘慢’牛”的財富效應——策略聯合行業帶來屬于絕對收益產品的左側配置思路。中長期維度下，第一次“系統性‘慢’牛”有望釋放財富效應，或緩慢拉動消費。資金層面，保險資金和外資入市，利好消費白馬，中央匯金增持白酒ETF釋放積極信號。自上而下視角下， 泛消費方向有望受益。邊際思維下，風格打分表與日歷效應共振，十一前后關注消費風格。行業方面，建議關注白馬龍頭和新興成長兩大領域。

總量視角：中長期維度下，A股牛市財富效應和增量資金入市雙輪驅動，自上而下視角下，泛消費方向或受益

1）直接和間接的財富效應大討論：通過查閱大量文獻資料，國內地產對居民消費存在顯著的財富效應，美國股市直接的財富效應明顯，A股此前并不顯著。對于財富效應的測算，我們創新 性提出“財富效應=長期全收益夏普比*投資參與率*配置比例”，通過計算，美國股市財富效應為0.08，中國房地產財富效應為0.29。相關研究亦表明，A股牛市或推動房地產價格企穩。因 此牛市可間接帶動財富效應，具體傳導路徑為，A股牛市 ——一線城市二手房價格企穩——其他城市二手房價格企穩——房地產財富效應恢復。此外，A股牛市在長期如美股那樣帶來直接財 富效應，其先決條件是持續時間較長、波動率較低、夏普比較高的“慢牛”。 2）增量資金入市，利好消費大白馬：保險資金層面，截至2025年6月，保險公司人身險和財產險權益配置比例為13.1%，低于25%的平均政策上限，保險資金入市有較大的空間。由于保險資 金的特點，低估值、高股息的消費細分領域有望受到青睞。外資方面，外部美聯儲降息延續背景下，中美利差倒掛的收斂與人民幣匯率適度升值收斂有助于吸引跨境資本流入中國資產。外 資配置偏好低換手率、高分紅、業績穩定的核心資產，以消費為代表的核心資產有望受益。此外，中央匯金增持白酒ETF釋放積極信號。

總量視角：邊際思維下，風格打分表與日歷效應共振，十一前后關注消費風格

風格視角下，2025年9月市值看大盤，估值看成長，行業風格擇成長+消費。日歷效應下，2010-2024年十一國慶節前20個交易日內，消費（中信）、基金重倉風格表現明顯占優，國慶節前食 品飲料和家用電器超額收益中位數較高。國慶節后美容護理、銀行和非銀金融相對占優。

龍頭白馬：優選穩健成長，關注白酒出清后配置機會

1）白酒25Q2業績壓力如期釋放，預計雙節動銷仍有壓力、但環比改善，從配置消費角度出發，白酒板塊有配置型機會。2）必選消費品類如啤酒、乳制品公司依然穩健增長，建議關注燕京 啤酒、伊利股份。細分賽道中產品升級的公司有更快增長，例如十月稻田。3）餐飲公司建議關注百勝中國，開店帶動下25年有望實現約中單位數的系統銷售額增速，穩健增長+合理估值+較 高股東回報。4）家電中白電公司此前受益于以舊換新政策，隨著政策邊際減弱， 25H2行業景氣度邊際承壓，建議關注海爾智家、美的集團，重視綜合性白電龍頭經營提效、穿越周期的α 能力。5）運動服飾頭部公司依然在上半年實現雙位數增長，例如安踏體育；運動鞋服制造龍頭包括申洲、晶苑、華利、開潤都保持雙位數的收入增長。