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中國交建研究報告：交通基建龍頭，充分受益大基建開工+國際化發展。行業層面：1）建筑行業整體需求承壓，但反內卷+PPP 新政有望改善行業 環境。2024 年我國建筑業總產值同比+3.9%，增速較 2023 年下降 1.9pct， 新簽合同額同比-5.21%，降幅較 23 年擴大 2.4pct。2）細分領域分化：運河 工程景氣度高。2024 年開始中央和地方政策高頻發布，支持內河水運工程 建設。目前江淮運河已通航，平陸運河預計明年通航；浙贛粵運河、湘桂運 河、荊漢運河和河南內河航運“11246”工程在有序推進，合計投資金額 6900 億元。3）地區分化：西部基建景氣度高。2025 年 7 月 19 日，雅魯藏布江 下游水電工程舉行開工儀式，總投資約 1.2 萬億元。8 月 7 日，新藏鐵路有 限公司成立，注冊資本 950 億元，新藏鐵路全長 1980 公里，參照川藏鐵路 全程平均單公里造價，項目總投資估算約 3884 億元，有望年內開工。4）海 外工程景氣度持續： 2025M1-7，中國對外承包工程累計新簽合同額 1495.8 億美元，同比+11.7%，其中一帶一路沿線新簽占比達到 88.3%。

公司層面：1）交通領域龍頭地位穩固，全過程深度參與平陸運河建設，有 望充分受益運河工程高景氣度。2）亞洲最大的國際工程承包公司，堅持“海 外優先”，旗下多個“最早走出去”企業，國際化優勢突出，2023 年、2024 年公司境外營收新簽增速均高于境內，占比持續提升。3）收入、新簽穩健 增長，經營現金流改善，分紅有保障。公司發布 25-27 年分紅規劃，年度現 金分紅比例不低于 20%，并適當提升，且每年度實施不少于兩次現金分紅。