漢鐘精機研究報告：IDC制冷供應(yīng)鏈中被忽視的壓縮機領(lǐng)先供應(yīng)商；評級上調(diào)至買入.pdf

上傳者：羅***
時間：2025/09/19
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漢鐘精機研究報告：IDC制冷供應(yīng)鏈中被忽視的壓縮機領(lǐng)先供應(yīng)商；評級上調(diào)至買入。

IDC壓縮機有望推動盈利復(fù)蘇和估值提升，上調(diào)評級至買入

此前投資者認(rèn)為公司承壓，因為光伏產(chǎn)能過剩和壓縮機業(yè)務(wù)乏善可陳。我們認(rèn)為這兩個因素均處于拐點：1）我們預(yù)計互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心（IDC）需求將推動公司壓縮機業(yè)務(wù)增長，包括頓漢布什等客戶以及來自鴻海與東元合作的潛在機會。2）我們預(yù)計2025年光伏業(yè)務(wù)收入跌幅最大，公司發(fā)布業(yè)績后已被市場充分計價。我們認(rèn)為這些因素將推動公司收入結(jié)構(gòu)性調(diào)整，2025-29年每股收益CAGR可達(dá)17%（我們估算2023-25年為-15%），并帶來估值提升機遇。我們將基于SOTP估值法的目標(biāo)價從17.80元上調(diào)至34.80元，并將評級從中性上調(diào)至買入。自2024年以來，公司股價落后于萬得液冷指數(shù)43%，我們認(rèn)為該股仍被低估。催化劑：IDC市場客戶擴張和獲取新訂單。下行風(fēng)險：光伏業(yè)務(wù)惡化、IDC業(yè)務(wù)進(jìn)展延遲。

IDC制冷供應(yīng)鏈中被忽視的壓縮機領(lǐng)先供應(yīng)商

漢鐘精機是領(lǐng)先的制冷壓縮機供應(yīng)商，其市占率在國內(nèi)第三方螺桿壓縮機中約50%。制冷壓縮機應(yīng)用于多種IDC制冷方式，我們估算2025年全球市場規(guī) 模約為100億元。我們預(yù)計2025年公司相關(guān)收入將達(dá)1.19億元，貢獻(xiàn)總收入的4%，全球市占率為1%。我們預(yù)測到2029年公司全球市占率可達(dá)10%，得益于1）暖通空調(diào)行業(yè)產(chǎn)能偏緊帶來的溢出效應(yīng)，2）獲得IDC解決方案提供商客戶的潛在機會，以及3）公司源自臺灣地區(qū)、產(chǎn)能布局多樣。

收入結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變或推動盈利復(fù)蘇，光伏業(yè)務(wù)疲軟已被充分計價

繼公司H125真空泵收入同比下滑60%，我們認(rèn)為投資者已充分反映其光伏業(yè)務(wù)疲軟。我們預(yù)計光伏業(yè)務(wù)收入有望自2026年起逐步企穩(wěn)，對整體盈利的拖累減小。此外，我們預(yù)計2025-29年IDC壓縮機收入占比將從4%提升至21%，收入CAGR達(dá)74%，標(biāo)志著公司收入結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。我們還預(yù)計自2026年起公司毛利率壓力減輕，得益于產(chǎn)能利用率回升。基于這些因素，我們預(yù)計2025-29年公司盈利CAGR達(dá)17%。