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金屬行業Q4投資策略：多金屬戰略屬性持續增強，推動價值重估。

工業金屬：布局有色金屬行業格局改善、價格上漲的機會

銅：大型銅礦減產，銅價重心上移。當前處于美聯儲降息周期，同時工業金屬供給端擾動不斷，商品價格有望穩中有升，業內上市公司利潤繼續增厚。參考2024年5月份，銅價上漲過快且過高，抑制下游需求，導致銅在旺季累庫存，庫存走勢顯著異于往年，是銅價短期見頂的信號。當前階段需要持續觀察庫存變動。根據往年規律，十一假期之后一直到年底，國內銅庫存是下降的。一旦發現庫存逆季節規律大幅增加，說明高價格抑制了下游需求。

鋁：國內產量即將見頂，國外建設進度緩慢。未來2年是中國電解鋁產量見頂的一年。在國內產能打滿的情形下，今年以來國內鋁供需總體平衡，一旦需求上行，或者供給端有擾動，很容易轉向短缺，因此當前的電解鋁市場是“脆弱的平衡”。國外電解鋁產能投放有序。國外新增產能集中在東南亞和南亞地區。比起十幾年前中國電解鋁產能高速擴張過程，未來幾年國外電解鋁產能增長速度相對有序可控。有些企業規劃了較大規模產能，但也會根據市場情況靈活變動。錫：全球交易所顯性庫存明顯下降。2024年錫漲價過程中，冶煉廠希望通過出售過往的低價產成品庫存或賣出交割來提升利潤，因此2024年3-5月交易所庫存快速累積。2024年5月，顯性庫存合計達到近年峰值22,763噸，隨后倫錫和滬錫都開始去庫，目前庫存回落到2022年末、9000噸以內的水平。

貴金屬：金價迭創新高，年內有望保持強勢

本輪金價行情啟動，主要催化點是8月23日鮑威爾在杰克遜霍爾全球央行年會的發言，釋放核心信號是：就業下行風險上升，GDP增速放緩，關稅推高通脹但屬“一次性影響”。市場普遍解讀，鮑威爾的演講為9月降息鋪路。美聯儲于9月17日降息25bp，將聯邦基金利率目標區間下調至4.00%至4.25%，符合市場預期，在此次降息后，美聯儲點陣圖顯示年內仍有兩次降息預期，每次25bp。目前CME預測，美聯儲于10月29日再次降息25bp的概率超過90%。此外，美國聯邦政府停擺，不確定性增加；非農數據快速走弱，通脹數據尚且可控；全球央行持續增持黃金，我們預計2025年金價中樞有望持續抬升。

能源金屬：剛果(金)配額制落地，鈷價有望迎來長牛

鋰：供給擾動未完全消除，需求預期提升。鋰價反彈后產能出清節奏放緩，國內供給擾動未完全消除。全球儲能市場需求爆發，需求預期提升，供需雙旺，國內鋰鹽市場庫存保持相對平穩，鋰行業處于供需相對平衡的階段。 鈷：剛果(金)配額制落地，鈷價有望迎來長牛。剛果(金)出口配額低于市場預期，或造成全球鈷原料市場在未來2年內出現明顯缺口，長期價格中樞抬升。

小金屬：戰略屬性增強，小金屬多頭邏輯強化

稀土：出口管制再升級，北稀25Q4精礦采購價環比+37%。商務部對含有中國成分的部分境外稀土相關物項和稀土相關技術實施出口管制。供給方面，由于關稅原因，MP資源于今年4月宣布不再向中國出口稀土精礦；價格方面，25Q3氧化鐠釹均價為54.01萬元/噸，環比+25%；北方稀土上調四季度稀土精礦交易均價為不含稅2.62萬元/噸，環比+37.13%。