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銀行業9月金融數據點評：基數回升致社融微降，M1增速持續回升。2025 年 10 月 15 日，央行公布 25 年 9 月金融數據。我們點評如下：

整體情況：基數回升致社融微降，M1 增速持續回升。受票據融資同比 大幅少增擾動（扣除票據后，投向實體人民幣貸款 9 月同比多增 0.11 萬億元），疊加政府債高基數，9 月社融增速回落 0.13pct 至 8.7%，符 合我們預期。高基數疊加季節性波動影響，非銀存款同比大幅少增， M2 增速環比回落 0.4pct 至 8.4%；受跨境流動性回流、財政支出對經 濟滯后影響，M1 增速繼續大幅超預期回升 1.2pct 至 7.2%。

政府部門: 財政力度維持高位。隨著政府債高基數來臨，9 月政府債凈 融資同比少增 0.3 萬億元；財政存款凈減少量同比少增 0.6 萬億元。因 財政擴張在融資和支出存在時滯，測算財政力度同比多增 0.5 萬億元。

居民部門：信貸需求仍處于同期低位，存款高增。隨著北上深進一步 優化住房限購政策，居民中長期貸款增量同比基本穩定；9 月消費貸及 經營貸貼息政策正式實施，對居民短期貸款帶動不太明顯，可能主要 由于貼息需事后申請，認定標準及流程較為復雜。居民存款高增，預 計主要由于季末理財回表，同時利率反抽，居民可能贖回債基產品。

對公部門：票據融資同比大幅少增，短期信貸需求處于同期高位。9 月企業短期貸款同比多增 0.3 萬億元，中長期貸款同比基本持平，票 據融資同比少增 0.5 萬億元。財政力度延續高位，企業現金流持續改 善，企業存款-對公社融同比多增 0.3 萬億元。9 月 29 日國家發改委在 新聞發布會上表示“推進新型政策性金融工具有關工作，規模共 5000 億元，全部用于補充項目資本金”，有望有力撬動企業中長期信貸需求。

非銀部門：高基數疊加季節性波動影響，非銀存款同比少增。9 月非 銀存款同比少增 1.97 萬億元，結合居民存款同比多增 0.76 萬億元， 市場可能擔憂存款搬家是否結束。我們認為非銀存款少增原因預計主 要有三：（1）去年 924 后權益市場表現較好，24 年 9 月非銀存款同比 大幅多增 1.58 萬億元，基數效應對今年 9 月非銀存款增長形成壓力； （2）非銀存款存在季末縮量的季節性規律，季末理財資金階段性回流 表內，引發理財規模收縮、居民存款同比多增；（3）受基金銷售新規 及債市利率反抽的影響，債基吸引力下降。資金可能直接流入股市， 因此季末非銀存款大幅少增并不一定意味著存款搬家已結束。