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悍高集團研究報告：中國功能五金第一股，目標全球家居五金航母。公司是一家主要從事家居五金及戶外家具的研發、設計、生產和銷售的高新技術企業。2024 年 36%的 ROE 彰顯其高質量經營。

千億市場規模為企業成長提供肥沃土壤。從新增需求來看，二手房/翻新房釋放需求有效對沖新房交易弱景氣帶來的需求萎縮。從存量市場來看，首先收納需求與房屋交易無強相關，消費者即便租房或者不進行房屋更換依然會產生收入需求從而催生收納五金需求。其次當前我國城鎮人均住宅建筑面積增速放緩，提高收納空間的有效途徑轉為提高收納效率，在這個過程中收納五金的滲透率也有望持續提升。

下游市場分散釋放中游議價能力及品牌影響力。家居五金行業的下游為家具制造企業和個體消費者，裝修“消費降級”背景下，家具廠/家裝公司等小B渠道占比持續提升，下游市場更加分散時中游議價能力同步提升。同時小B 渠道更依賴板材、五金等原材料的品牌影響力為產品背書以吸引消費者。

競爭格局初期，國產替代邏輯清晰。一方面公司作為行業頭部企業市占率仍僅有個位數，行業集中度低仍有提升空間。另一方面中高端市場外資企業具備更強影響力，但國內企業依托技術、品牌等積累以及價格優勢正逐步向高端市場突破。

國內國外市場兼顧，線上線下渠道同步。公司創立之初即從事出口業務，2007年進軍國內市場后依然未停止對國外市場的開拓和耕耘。2024 年公司境外收入為3.52億元，占比 12.58%。境內為公司“主戰場”，2024 年貢獻收入24.49 億元，占比87.42%。分渠道看，早期公司始于“toB”模式，線下經銷+線下直銷至今仍是公司最重要的銷售方式。2024 年線下經銷貢獻收入 16.09 億元，線下直銷貢獻收入2.33億元，二者合計在全渠道收入中占比 75.24%。為進一步貼近消費者，一方面公司自2021年起在各地招募經銷商設立旗艦店、原創館、舊改店對產品進行集中展示；另一方面通過線上銷售直面消費者。線上電商+線下開店的結合進一步強化了品牌影響力。

聚焦家居五金，打造戶外家具全品類。公司在家居五金及戶外家具領域深耕多年，主要產品包括收納五金、基礎五金、廚衛五金、戶外家具。其中基礎五金過去3年表現亮眼，收入由 4.46 億元增長至 12.24 億元，這得益于一方面公司在功能五金市場知名度的提升和銷量增長帶動了公司鉸鏈以及導軌的銷售，另一方面公司積極開拓小B客戶同時持續提升自產率，產品交付能力提高加之調價策略的實施，可以為客戶提供更具性價比的產品。