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悍高集團深度報告：家居五金隱形冠軍，成本優(yōu)勢+渠道勢能助推成長。核心看點：悍高集團是境內(nèi)五金及戶外家具制造領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，主營業(yè)務(wù)收入 和盈利能力穩(wěn)健增長。公司自產(chǎn)比例提升，規(guī)模優(yōu)勢顯現(xiàn)，同時海外企業(yè)經(jīng)營壓 力增大、國產(chǎn)五金加速替代進口產(chǎn)品，在多渠道銷售模式支撐下，有望加快產(chǎn)能 擴張及市場投放節(jié)奏，未來成長可期。

中國五金市場領(lǐng)導(dǎo)者，重塑千億市場競爭版圖。

經(jīng)營質(zhì)地優(yōu)異，盈利能力持續(xù)抬升

2024 年營收達 28.57 億元，同比增長 28.6%；歸母凈利 5.31 億元，同比增長 59.7%。2025Q1-Q3 營收 24.97 億元，同比增長 24.27%；歸母凈利 4.83 億元，同 比增長 38.07%。2019–2024 年營收與凈利 CAGR 分別為 28.91%和 59.36%，得益 于產(chǎn)品規(guī)模放量和管理模式優(yōu)化，期間銷售毛利率與凈利率分別提升 3.86/12.16pct，2024 年 ROE 達 30.43%（同比+3pct）。

品類結(jié)構(gòu)：基礎(chǔ)五金快速放量，戶外家具推動品類擴張

公司核心業(yè)務(wù)是五金產(chǎn)品，基礎(chǔ)五金是營收增長的主要驅(qū)動力，自 2020 年起， 基礎(chǔ)五金營收連續(xù)保持高增長，2021 年同比增長 111.37%。同時戶外家具業(yè)務(wù)快 速起量，2024 年實現(xiàn)營收 2.62 億元（同比+39.69%），占比 9.18%。

渠道結(jié)構(gòu)：經(jīng)銷渠道為核，構(gòu)筑多元流量入口

2024 年公司線下經(jīng)銷業(yè)務(wù)占比總營收的 56.33%，銷售額達 16.09 億元（同比 +26.48%），是公司最核心的銷售渠道；同時，公司通過云商模式覆蓋低線區(qū) 域，相關(guān)收入達 2.94 億元（同比+59%）；持續(xù)開拓線上電商平臺，貢獻營收 3.12 億（同比+24.67%）。

五金格局加速演化，下游需求持續(xù)擴容

五金行業(yè)格局：中小企業(yè)占據(jù)大量市場，國產(chǎn)龍頭逐漸開始突圍

家具五金行業(yè)起步較晚，準入門檻低，因而市場集中度較低。我國境內(nèi)五金制造 企業(yè)眾多，但目前僅有悍高集團、東泰五金、圖特股份等幾家具備規(guī)模化的五金 企業(yè)。未來大型企業(yè)將利用規(guī)模和品牌化優(yōu)勢，逐步淘汰小作坊式生產(chǎn)的同質(zhì)化 企業(yè)，重塑競爭格局。

下游需求：行業(yè)持續(xù)擴容，五金品質(zhì)逐漸受到重視

根據(jù)《2024 中國家具五金行業(yè)發(fā)展報告》顯示，該行業(yè)預(yù)計將以 7.6%的復(fù)合年 增長率持續(xù)擴容，預(yù)計到 2028 年，其市場規(guī)模將攀升至 3244.5 億元；同時市場 正在穩(wěn)健進入集中更換高峰期，隨著消費升級與空間收納意識增強，消費者更傾 向于追求功能性五金以及品質(zhì)五金。

戶外家具：多元化應(yīng)用場景打造消費新需求

2024 年中國人均 GDP 突破 13121.68 美元，人均服務(wù)性消費支出同比+7.4%，消 費結(jié)構(gòu)由生存型向品質(zhì)型升級，推動戶外活動日益普及，帶動戶外家具需求增 長。2022–2024 年，公司戶外家具營收分別為 2.19/1.88/2.62 億元，同比變動 - 8.23% / -14.15% / +39.69%，2024 年高速增長。