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銀行行業深度報告：銀行兌現債券浮盈動機有何差異？如何測算潛在浮盈兌現空間？投資資產驅動銀行擴表，OCI 占比明顯提升。2025 年上半年銀行信貸需求尚未出現 拐點，而財政前置發力，政府債融資保持高位，驅動金融投資同比增速持續提升。 拆分金融投資結構看，底層資產中利率債長期占據主導地位，非標資產占比進一步 壓降。賬戶分類角度則進一步增配 OCI，減配 AC。收益角度看，對營收貢獻度持續 提升，其中利息收入提升至 26%；非息收入受益于老券浮盈兌現，提升至 11.2%。

銀行熨平業績波動的方式愈加明顯地從利潤表過渡到資產負債表。25H1 信用成本下 降空間較為逼仄，撥備反哺利潤動能減弱；而反觀投資收益，尤其是 AC 資產兌現 的收益對業績的貢獻持續抬升，并且 24 年以來上升斜率明顯加大。回顧 Q2，債券 市場回暖時，配置盤占比較高的國有反而其他非息收入同比增速環比改善幅度更 大，除了基數效應影響之外，與 AC 戶不弱的兌現力度密切相關。我們認為，當前 銀行通過資產負債配置結構的調整平滑業績的作用日益顯性。

如何測算銀行 AC 和 OCI 賬戶的浮盈兌現空間？（1）從 OCI 戶看，其他綜合收益 余額可以用來表征理論上可釋放的浮盈，截至 25H1，該余額為 4384 億元，占全年 營收比重為 7.8%，其中農商行 OCI 浮盈較厚。（2）從 AC 戶看，用 AC 資產賬面 價值與公允價值差額測算浮盈，上半年累計浮盈為 3.25 萬億元。假設按照 5%比例 測算，可兌現浮盈為 1623 億元，占全年營收比重為 2.9%，國有行浮盈優勢顯著。

浮盈兌現動機：中小行業績訴求更強，大行需綜合平衡業績表現和 IRRBB 考核。

首先，從業績角度看，城農商行浮盈兌現對業績的支撐力度最大。假設維持 24 年 兌現力度，25H1 城商行和農商行營收增速將明顯下滑 4pct/6pct，而國股行營收增 速降幅明顯較小。同時，如果與 2024 年的營收增速比較，即便維持兌現力度，國 有行營收增速仍可小幅回升，而城農商行降幅更加顯著。因此，初步判斷中小行兌 現浮盈動力更強，大行同樣存在平滑業績需求但程度更弱。

第二，不同銀行選擇兌現浮盈的賬戶存在差異，多數城農商行 OCI 賬戶浮盈兌現 不弱，而國有行 AC 賬戶兌現相對明顯。除自身金融投資結構的差異之外，我們認 為與大行需要壓縮久期缺口、進而平衡 IRRBB 管控壓力不無關系。從金融投資久 期來看，國有行投資資產久期最長，尤其是 AC 賬戶久期顯著較高。

其次，從監管角度看，部分國有大行ΔEVE/一級資本貼近監管上限（15%）。結 合國債發行節奏看，25H1 國債發行久期拉長，尤其是 Q2 久期拉長尤為明顯，大 行承接長債能力受到監管約束，對應地看到 25H1 尤其是 Q2 以來，大行 AC 浮盈 兌現力度較大。我們認為是在 IRRBB 管控壓力的約束下，大行兌現 AC 賬戶浮盈 來平衡銀行賬簿利率風險敞口。回顧 24 年，可以觀察到類似的結論。

展望 Q3，仍有浮盈兌現訴求，但力度較中報或有減弱。三季度債市整體走弱， 長 債利率上行幅度較大，預計銀行仍有浮盈兌現訴求。但凈息差或基本企穩，支撐利 息收入表現穩定，同時手續費收入回升，浮盈兌現訴求或較中報有所減弱。