2025三季財(cái)報(bào)及分析：增長進(jìn)入復(fù)蘇周期，成長景氣加速擴(kuò)散.pdf

2025三季財(cái)報(bào)及分析：增長進(jìn)入復(fù)蘇周期，成長景氣加速擴(kuò)散。2025Q3 總量業(yè)績?cè)鏊倮^續(xù)回升，結(jié)構(gòu)上，科技成長增速仍然占優(yōu)，但出海與反內(nèi)卷 推動(dòng)景氣線索加速擴(kuò)散。大中盤業(yè)績彈性突出，推動(dòng)盈利增長進(jìn)入復(fù)蘇周期。

總量增長進(jìn)入復(fù)蘇周期，AI、出海與反內(nèi)卷景氣擴(kuò)散。三季度全 A 非金融石油石化（全 A 兩非）業(yè)績?cè)鏊倮^續(xù)回升，盡管科技成長結(jié) 構(gòu)占優(yōu)的特征仍然明顯，但隨著出海加速與反內(nèi)卷落地，凈利率普 遍環(huán)比改善，景氣線索正在加速擴(kuò)散。同時(shí)，與總量經(jīng)濟(jì)強(qiáng)相關(guān)的 大中盤展現(xiàn)出更大的業(yè)績彈性，中國資產(chǎn)的增長正進(jìn)入復(fù)蘇周期。

總量業(yè)績加速修復(fù)，創(chuàng)業(yè)板增長表現(xiàn)亮眼。1）盈利增速：2025Q3 全 A 兩非凈利潤累計(jì)同比+3.14%，增幅較二季度擴(kuò)大，營收累計(jì)同比 +1.19%，同樣加快改善，營收改善疊加控費(fèi)力度加大共同推動(dòng)凈利 潤改善。結(jié)構(gòu)上，各板塊增速環(huán)比均提升，創(chuàng)業(yè)板和主板增幅擴(kuò)大， 科創(chuàng)和北證降幅明顯收窄。風(fēng)格上，中大盤增速顯著提高，中盤增 長突出，小盤增速初步轉(zhuǎn)正；成長風(fēng)格增速高位抬升，金融和周期 改善，消費(fèi)仍承壓。2）杜邦分解：全 A 兩非 ROE-TTM 環(huán)比改善， 主因凈利率改善與權(quán)益乘數(shù)小幅上升。從風(fēng)格來看，中盤成長 ROE 改善明顯。具體來說，凈利率與權(quán)益乘數(shù)改善推動(dòng)中盤股 ROE 回 升，大盤和小盤 ROE 環(huán)比仍下滑；成長、消費(fèi) ROE 環(huán)比改善主要 受益于凈利率改善，其中成長權(quán)益乘數(shù)提升較多，周期 ROE 下滑。

科技成長延續(xù)高景氣，周期受益于反內(nèi)卷。1）科技成長：受益全球 AI 資本開支趨勢，電子/通信設(shè)備等硬件環(huán)節(jié)延續(xù)高增長，同時(shí) AI 應(yīng)用落地推動(dòng)凈利率改善，低基數(shù)的傳媒/計(jì)算機(jī)延續(xù)增長；出海與 儲(chǔ)能滲透加快，電新業(yè)績環(huán)比明顯改善，電池/電網(wǎng)設(shè)備較為突出， 光伏負(fù)增收窄。同時(shí)造船/工程機(jī)械同樣受益出海趨勢；2）周期：反 內(nèi)卷推動(dòng)周期品毛利率普遍改善，鋼鐵/有色/化工增速居前，其中有 色/化工營收正增長，鋼鐵營收降幅明顯收窄。但是除化工外，周期 品普遍存貨周轉(zhuǎn)減緩，漲價(jià)的持續(xù)性仍待觀察。除此之外，航空機(jī) 場增速較高，煤炭/石化負(fù)增壓力縮窄。3）消費(fèi)：增速普遍承壓，龍 頭壓力較大，如白酒/白電/化學(xué)制藥等。毛利率的下滑與應(yīng)收賬款周 轉(zhuǎn)放緩是拖累消費(fèi)業(yè)績?cè)鲩L的主要原因。但積極因素在于，消費(fèi)股 存貨周轉(zhuǎn)多有改善且控費(fèi)趨嚴(yán)，且結(jié)構(gòu)上新消費(fèi)與出海品種增速較 快，如寵物經(jīng)濟(jì)/黑電/兩輪車。4）大金融：資本市場交投活躍與增 量資金入市，證券/保險(xiǎn)業(yè)績延續(xù)高增；銀行增速韌性較強(qiáng)，主因通 過浮盈及時(shí)兌現(xiàn)平滑非息收入波動(dòng)。地產(chǎn)延續(xù)負(fù)增態(tài)勢。