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全球宏觀治理邏輯變化系列報告：海外財政可持續(xù)性前景堪憂。

1. 短期三個因素或?qū)е潞Ｍ庳斦嘧致孰y以收斂

短期看，國防開支擴大、高利率下政府利息支出上升、以及右翼民粹抬頭推 升社會福利支出等剛性支出擴大都將推動海外財政赤字率易漲難跌。隨著全 球地緣政治風險升溫、疊加美國國防戰(zhàn)略收縮，各國國防支出的意愿均可能 上升，尤其是以歐洲為代表的北約國家，如北約承諾將軍費開支占 GDP 比 例從 2024 年的 2.7%拉升至 2035 年的 3.5%以上。短期，海外主要經(jīng)濟體 財政與貨幣政策的雙寬松的“慣性”難以打破，疊加名義利率易漲難跌且債 務(wù)存量上升，“剛性”政府利息支出可能結(jié)構(gòu)性攀升，如 2028 年美國利息 支出可能超過財政收入的 1/4。同時，全球右翼民粹主義抬頭但政治地位尚 不穩(wěn)固，導(dǎo)致福利支出易漲難跌，且財政政策的“政治導(dǎo)向”會明顯加劇。 中長期，人口老齡化、AI 技術(shù)革命等都可能加大海外財政收支壓力。聯(lián)合 國預(yù)測，2050 年，全球 60 歲及以上人口占比將超過 20%、進入中度老齡 化社會。人口老齡化程度加深意味著社會保障支出將持續(xù)攀升。同時，由于 被 AI 替代的工作偏向白領(lǐng)、中等收入人群，AI 的快速滲透可能加劇海外收 入和財富分配失衡的問題，對社會穩(wěn)定的沖擊或?qū)⑿枰哟笫杖胙a貼、 及再就業(yè)培訓(xùn)力度。誠然，AI 帶來的生產(chǎn)力提升可能邊際緩解債務(wù)問題， 但目前階段，這一“樂觀情形”能否實現(xiàn)仍待驗證。

2. 海外公共債務(wù)高企的潛在影響

如果在產(chǎn)出缺口為正的情況下海外財政仍同步擴張，或?qū)⑼粕浐?或資 產(chǎn)價格通脹。若政府施壓央行推行金融抑制來配合財政擴張，還可能引發(fā)幣 值不穩(wěn)、資產(chǎn)價格失錨等問題。短期財政寬松推升增長、對沖關(guān)稅沖擊，但 也會帶來通脹上升的隱患。如果海外公共債務(wù)率居高不下、財政可持續(xù)性惡 化，政府干預(yù)央行政策的概率將上升——如人為壓低利率（金融抑制）、甚 至推行赤字貨幣化，則可能進一步侵蝕法幣公信力、引發(fā)資產(chǎn)價格失錨。

3. 以史為鑒：中長期財政如何完成債務(wù)“再平衡”？

歷史上看，公共債務(wù)危機通常通過競爭性貶值、高通脹、債務(wù)重組、救助機 制、財政緊縮等方式加以解決。20 世紀下半葉以來，全球經(jīng)歷了兩次大的 公共債務(wù)危機——拉美債務(wù)危機和歐債危機，其中拉美債務(wù)危機主要通過匯 率貶值、債務(wù)重組、財政緊縮等措施加以解決，而歐債危機更多地通過救助 機制、結(jié)構(gòu)性改革、財政緊縮等方式得以化解——疫后美國政府債務(wù)率明顯 回落，也可以看做是通過高通脹化債的一種方式。目前，隨著右翼民粹勢力 的政治話語權(quán)上升，短期陣痛較大的財政緊縮和債務(wù)重組均難以推行，最終 通脹和競爭性貶值可能是“阻力最小”的路徑（path of least resistance）。