農林牧漁行業分析：25Q3豬企利潤縮窄，周期底部加速分化.pdf

農林牧漁行業分析：25Q3豬企利潤縮窄，周期底部加速分化。生豬養殖：（1）三季報：25Q3 養殖利潤縮窄，周期底部加速分化。 業績端，2025 年豬價處于下行周期，但豬企通過優化成本，三季度整體仍 延續盈利，2025Q3，19 家上市豬企實現歸母凈利潤 56.84 億元，環比 -35.86%。由于行業養殖成本方差明顯，養殖盈利分化明顯，目前優質的生 豬養殖企業牧原、溫氏仍有可觀盈利，而成本較高的上市公司在三季度已 陷入虧損。資金端，2025Q3生豬板塊負債率平均值為 56.45%，環比+0.22pct，其中 13 家企業負債率環比回升、6 家企負債率環比下降，行業下行周期背 景下多數企業負債率上升，顯示出周期底部行業加速分化。（2）上周行情：短期豬價延續反彈。氣溫下降、肥標價差走擴導致散戶惜售情緒增強，疊 加本月規模企業出欄進度偏快、出欄壓力緩和，推動豬價延續反彈走勢。 然而價格持續上漲后，終端消費對高豬價接受度下降，屠宰企業為減虧主 動降低屠宰量，部分區域出欄壓力顯現，制約價格上漲勢頭。10 月 31 日 全國生豬均價為 12.54 元/公斤，周環比+0.73 元/公斤。展望后市，近期豬 價重心下移，養殖已陷入虧損狀態，疊加產能調控政策推進，行業產能去 化預期增強，有望推動長期豬價中樞上移。9 月涌益/鋼聯/卓創能繁環比 -0.84%/-0.33%/-1.05%，上月環比+0.07%/-0.80%/-1.11%，關注能繁變動情 況。

家禽板塊：（1）三季報：25Q3 禽板塊業績承壓，子行業景氣分化。 白羽肉雞方面，三季度上游雞苗價格雖有季節性反彈，但下游雞肉產品價 格仍受供給過剩和需求低迷壓制，反彈幅度有限。2025Q3 五家白雞上市公 司實現歸母凈利潤 2.08 億元，環比-66.33%，同比-55.98%。黃羽肉雞方面，前期虧損導致行業或有所去化，疊加消費好轉，8 月以來肉雞價格快速回 暖，相關企業業績環比明顯改善。25Q3 兩家黃雞上市公司合計實現歸母凈 利潤 1.55 億元，環比扭虧為盈，同比-77%。蛋雞方面，蛋雞苗價格則因下 游養殖盈利下滑影響補欄積極性而從高位回落，2025Q3 蛋雞板塊實現歸母 凈利潤-0.02 億元，環比出現下滑。（2）上周行情：白雞方面，當前社會 雞源緊張，毛雞價格偏強上漲。疊加市場空棚率較高，種禽企業排苗計劃 緊張，苗價走高。10 月 31 日行業白羽肉雞價格為 7.09 元/公斤，周環比+0.21 元/公斤；行業肉雞苗價格為 3.58 元/羽，周環比+0.26 元/羽。當前海外禽流 感疫情持續蔓延，法國引種雖放開，美國、新西蘭引種仍中斷，白雞上游 產能或進一步收縮，關注引種受限持續性。蛋雞方面，上周雞蛋均價 6.19 元/kg，周環比+0.12 元/kg，蛋 雞苗 2.80 元/羽，周環比+0.15 元/羽。靜待下游產能去化驅動雞蛋行情回暖。